2月21日，上證綜指創下15個月最大單日跌幅，直奔2300點而去。截至收盤，上證指數以2325.95點報收，跌71.23點，跌幅2.97%；深證成指收盤報9396.11點，跌249.76點，跌幅2.59%。

對于市場后面走勢如何，我們認為需要思考的是本輪行情的基礎有沒有發生改變？正如之前所判斷，我們認為市場向上，特別是周期股機會顯現的理由有二：經濟復蘇超過市場普遍預期，以及流動性寬松超過預期。春節后，這兩個基礎是否發生逆轉呢？

1、經濟復蘇態勢明確，企業盈利改善持續

從我們內部研究結果來看，經濟周期已經逐步進入自身復蘇期，經濟內部自發增長加速正在被啟動。1月份中采PMI新訂單與產成品庫存差值反映的供需缺口改善、出口同比升至25%、汽車、房產、消費各行業都呈現出回暖跡象，螺紋鋼、線材等品種補庫存意愿較為積極。對于大家擔心的地產打壓問題，實際上，房地產投資滯后銷售同比數據6-7個月，到今年1月份為止，房地產銷售數據非常好，所以，即使未來出臺進一步的調控措施，整個上半年房地產投資保持高位是大概率事件，也就不會成為對經濟復蘇造成顯著的負面影響，而經濟復蘇才是決定市場下一步走勢的決定力量。

2、貨幣政策中性偏松基調不變

近幾日的大跌的一個重要原因是市場認為流動性可能會轉向。19日央行以利率招標方式開展了300億元的正回購操作，這是央行時隔八個月后再次啟動公開市場正回購操作，同時當周累計回籠資金約9100億，創下了歷史新高。但考慮到春節前一周，央行實施天量逆回購，單周逆回購的總量達到8600億，我們仍舊認為，央行中性偏松的貨幣政策基調并沒有發生改變。從數據來看，信貸在1-2月份持續高歌猛進，1月份社會融資總量達2.54萬億，創歷史當月峰值。其中新增人民幣貸款達1.07萬億。預計2月全行業信貸新增8500億。更重要的是目前經濟剛出現幾個月的復蘇態勢，且CPI還在政策可容忍范圍之內，并未造成如2011年般的全面價格上漲，貨幣政策若突然轉向，可能使剛軟著陸的中國經濟陷入又一次衰退，這不符合中央經濟工作會議的政策方向。所以，央行回購操作不宜過度解讀，目前銀行間利率處于歷史低位，并沒有出現流動性過緊的跡象。

綜上所述，星石仍然堅定地認為，行情的這兩個基礎并沒有發生變化，并且隨著時間在逐步印證。短期回調不改市場長牛慢牛的格局。寬松貨幣政策下，股票市場的資金洼地效應將愈發明顯，回調亦是主力板塊切換的重要時刻。

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