今日，A股結束了此前的震蕩格局，重現大陽線，滬深股指雙雙創出兩個多月新高。未來，追漲？還是撤退？這是個問題。若是判斷明天的走勢，抱歉我非預言帝，但是判斷未來中長期的趨勢，回歸基本面，我們也許可以得出靠譜的答案。

最近我們走訪了北上廣深等幾個城市的客戶和合作伙伴，發現普遍投資者比較悲觀，主要的原因在哪呢？一是覺得經濟不太好，覺得很多企業在困難的邊緣處掙扎；二是經歷了這么大的股災，大家的心態和情緒受到了嚴重的打擊，集中的反應是將很多信息都往負面去理解。這恰恰與上半年形成了鮮明的對比，上半年提到“中國夢”，大家都覺得不要看現在經濟數據不好，但是未來隨著改革轉型，必能實現。現在同樣的中國經濟，大家的理解確是“真的可以改革成功嗎？””經濟好差啊，股市怎么起得來？“

既然大家的懷疑主要在經濟基本面，我們就回歸基本面來分析下未來到底還有沒有牛市？

股市的趨勢，短期看流動性，長期看經濟基本面。短期市場和流動性關聯更緊密些，今年以來的市場上半年加杠桿導致資金源源不斷流入股市，不斷創新高；而6月以來的兩次大的調整的原因就是短時間內去杠桿，擠出大量資金，形成暴跌。長期來看，一定要有好的經濟基本面，企業盈利增長才能支持股價的長期增長，而不至于成為泡沫市。

中國已經進入低利率時代了，在最近的“雙降”后，一年期存款利率比去年同期下降50%，僅僅有1.5%。這是名義利率，實際利率也在降，為什么？因為存款準備金率從今年年初的20%一直下調，到雙降后調整17%。還有一個原因是央行取消了存貸比，商業銀行的存款壓力沒有那么大了，使得在存款端競爭的壓力也沒有那么大了。

實際利率就是我們選取了幾個指標，一個是短期操作的指標，就是商業銀行的SLO，大概2-7天的短期利率，2013年大概在4%-5%的區間，2014年下降到3%-4%，2015年就基本在3%以下。如下圖所示，一個月SHIBOR今年年初還有5%多，最近就已經下降到2.8%，差不多下降了一半；三個月的SHIBOR也從4.7%降到了3.2%。

現在很少有人把大一點金額放活期，一年期定存也少了，都至少放人民幣理財產品。但是最近這類無風險產品有兩個變化：一是收益率大概掉一半，比如人民幣理財產品去年長期在5%-6%,最近已經降到了4%左右；第二個變化是可得性大大降低，比如你買三個期的人民幣理財，到期了馬上就能續上新的，現在要等好久，過了存款時點才能拿到下一期，事實上說明資金面確實寬松了。數據來源：Wind資訊

這時有人問了，那么利率是不是差不多了，沒啥空間了？我們認為未來利率下降的空間仍然大大的有。

同國外利率水平相比，中國利率真不低。以3個月同業拆借利率為例，中國3.144%，美國0.323%，日本0.171%，歐盟-0.066%，中國臺灣0.81%。而且目前存款準備金17%，仍然是很高的水平。為何全球利率都這么低？因為最近幾年主要經濟體幾乎都經濟疲軟，采取了松貨幣的政策來刺激經濟。我們最近的通脹1.6，是遠遠低于警戒線的，而且PPI還是負的，所以未來松貨幣是切實必要的。

我們認為，貨幣寬松的路還將延續，并且未來空間還是挺大的，說白一點，就是你會發現市場上不缺錢，這是未來股市的重要基礎，你得認清這點。

也有人說了，經濟不慍不火，就算錢多，但是大家在股災后情緒上遭遇巨大打擊，未來一年哪里會有增量資金入市呢？股市又怎么漲的起來呢？

當然有，必須有！

無他，我們的投資渠道實在是少。一般中國人的投資渠道有三種：房地產、固定收益產品、權益類產品。房地產暴漲時代結束后，租金回報率不到2%，還不如人民幣理財。7月份以來泛濫的流動性已經大規模流入了債市，而充分上漲后的債市的吸引力在下降，而調整后的股市比上半年更健康，吸引力在增強。

我們認為，現在的情況有點像去年四季度，2014年前三季度松貨幣先帶來債市火爆行情，四季度才逐漸流入股市。與此前不同的是，這輪資金入市的速度會比上半年杠桿資金入市的速度要慢得多，所以我們可能后面看到的就不是瘋牛、快牛，而是相對比較緩慢的慢牛。

雖然資金入市的速度放緩，但是資金量還是很大的。現在A股自由流通市值只有19萬億，居民的存款53萬億，像債市、銀行理財信托也有40多億和28萬億，我們認為未來股市資金至少還有1倍的增長空間。而對投資者來說，若能精選行業和個股，收益空間顯然更大。

我們認為，即使你對中國經濟比較悲觀，但在資產配置荒的大背景下，至少對未來半年的市場不應該悲觀。再加上我們對中國經濟的中長期也充滿了樂觀，所以，對于未來的A股市場，我們反而應該堅定樂觀。

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