1季度GDP 118855億，同比增速7.7%，環比1.6%；規模以上工業增加值同比增速9.5%，固定資產投資增速20.9%，社會消費零售總額同比增速12.4%。

1季度經濟增速較去年4季度增速回落，低于市場普遍預期，與全社會用電量數據相耦合，表明當前宏觀經濟復蘇偏弱。7.7%的GDP增速雖然低于市場預期，但仍然高于政府定下的全年7.5%的經濟增長目標，由此可見，1季度經濟增長不達預期有市場對GDP增速期望過高的因素。

我們經過分析認為1季度GDP增速不及預期的原因主要有以下幾個方面：第一，政府換屆效應致使基建開工延后；第二，“國五條”房地產調控抑制了房地產投資；第三，受政府反腐影響，1季度社會消費下滑等。

1季度規模以上工業增加值同比增長9.5%，增速明顯回落，其中輕工業增速回落幅度更大，可能于政府壓縮三公開支關系密切。

固定資產投資增速20.9%，基本保持穩定，但是從結構上看，主要依靠房地產投資和基建投資拉動，制造業投資不振；這表明經濟增長仍然沿襲了原有模式，經濟結構調整壓力較大。受“國五條”房地產調控影響，預期房地產投資增速將出現明顯回落。隨著政府換屆的完成，預期基建投資將持續保持高位；從PMI數據來看，制造業投資也將逐步回升。

社會消費零售總額同比增速12.4%，對經濟增長的拉動較弱是1季度經濟增速不達預期的主要原因。政府反腐、壓縮三公開支等是社會消費零售總額增速不振的主要原因，此外還可能受到了禽流感的影響。3月份社會消費零售總額增速較前兩月有所回升，表明政府反腐、壓縮三公開支等對社會消費的抑制作用逐漸弱化，預期2季度社會消費零售總額增速將有所提升，但需要提防禽流感對社會消費的負面影響。

在經濟增長的三駕馬車中，出口是表現最好的，1季度出口同比增速18.4%。美國經濟逐步復蘇是拉動我國出口保持高速增長的主要因素。

1季度宏觀經濟數據不及預期和3月份CPI大幅回落至低位，加大了政府“穩增長”的壓力，減輕了對通脹的擔憂，預期2季度和下半年貨幣政策保持中性偏松的狀態是大概率事件，流動性收緊的可能性顯著降低。

我們認為1季度宏觀經濟數據雖然偏弱，但經濟自發復蘇仍在延續。隨著政府換屆的完成，各項改革進入實質性推動階段，改革紅利逐步釋放；政府投資項目逐步落實等將對經濟增長起到強有力的支撐，預期2季度和下半年經濟前景仍然是相對樂觀的。

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