優化，新經濟將迎來快速發展，從而指導A股投資從價值股轉向價值成長股。站在年中時點，重新審視這些觀點，基本得到了驗證。

盡管上半年中美貿易的博弈不斷升級，國內去杠桿對經濟總量造成一定沖擊，但高端制造業和高技術產業增長迅速，存量經濟進一步向龍頭集中，中國企業在全球價值鏈中繼續向附加值較高的兩端（研發采購端、品牌售后金融端）抬升；盡管資本市場波動擾動因素增多，波動加大，但是目前這些負面沖擊已經得到了充分的反應，市場底部正在形成。

星石投資認為，市場底部確認，A股無需悲觀，代表中國經濟未來發展方向的價值成長股仍然值得堅定持有。

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所謂價值成長股，應具備三個特點：1）代表經濟未來發展方向。具備強勁的驅動因素能夠促使行業或者公司本身保持較高的成長性。2）估值相對合理（這里的估值并不是絕對的PE水平，而是能夠與未來成長性匹配的估值，通常用PEG來衡量，一般PEG在1附近說明其估值相對合理）。3）強大的股價修復力。這類企業的內在價值以及較高的成長性能夠確保其穿越牛熊，即使在市場調整的過程中遭到錯殺，但是市場企穩或反彈之后能夠迅速進攻。

一、短期擾動因素雖多，但是經濟、政策、估值正“三重筑底”，珍惜低價買入價值成長股的機會

上半年市場在內外沖擊的背景下，波動加大，不少價值成長股也遭到了錯殺。但是目前市場已經充分反應了最悲觀的變化。

中美貿易摩擦的反復博弈短期對國內經濟總量影響可控。長期來看，對美貿易依存度低、中美產業鏈合作競爭并存、強大的內需市場都決定了中國很難重復美日貿易摩擦的歷史。同時市場也對中美博弈常態化也有了充分認識，情緒面反應已有所鈍化。

沖擊經濟總量、引發流動性擔憂的去杠桿進程有所變化。全面去杠桿進入到結構去杠桿，貨幣政策出現了實質性的微調，下半年仍有一定的降準空間，堵偏門+開正門的財政政策，未來減稅力度有望加大。“緊信用+寬貨幣+松財政”的政策組合確保經濟平穩運行。

無論如何，星石投資認為，市場不應沉浸在極度悲觀的情緒中，經濟、政策、估值正“三重筑底”，應該珍惜市場底部區間布局的大好機會。目前A股逐步逼近市場底部，從絕對估值來看，國證A指估值15倍、上證綜指估值12.5倍、滬深300估值11.5倍與過去歷史4次大底的估值水平基本相當（2016年2638點、2013年1849點、2008年1664點、2005年998點）。從估值分布來看，目前全部A股估值中位數是30倍，0-40倍估值的個股占比55%，低估值個股占已經接近甚至超過了過去歷史底部的情況。從市場交易來看也趨近于情緒底，目前市場的換手率也基本接近過去幾次大底。這意味著，現在已經到了令人興奮的“布局黃金期”，優秀的好企業在估值便宜的階段顯得更加彌足珍貴。

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二、投資更應該關注長期趨勢，新經濟和好企業始終保持擴張

中國經濟L型走勢，進入了存量經濟主導的長期階段，這點市場已經達成了共識。在此背景下，要尋找長期的投資機會，關注總量數據意義不大，更應該把握好經濟結構調整的長期趨勢——新興產業的持續擴張和優質公司的份額提高不會因為短期擾動而中斷。

1-5月份規模以上工業增加值累計同比增速達6.9%，高技術制造業工業增加值累計同比增長12%；1-5月份固定資產投資累計增長7.1%，同期高技術產業投資累計增長10.5%。高技術制造業投資在全部制造業中的投資占比持續提升，從2010年的10%左右，提高到今年以來的17.1%，對制造業投資增速的貢獻達到27.8%。

在中國經濟增速放緩的背后，中國優秀的企業保持持續的研發投入。2013-2017年，上市公司的研發投入規模在迅速擴大，全部上市公司研發支出4年擴大了近2倍，年化復合增速達到了30%，258家上市公司研發支出占營業收入的比重超過10%。在全球研發投入最高的2500家公司中，中國企業有377家上榜；申請PCT國際專利超過100件的中國公司數量，從2016年的26家迅速上升到了2017年的44家。

保持持續的專注創新，令中國企業在部分附加值較高的領域，提升了全球競爭力，優質的企業不僅能兵不血刃地拿到國內市場份額，在全球的市場份額更是不斷提高。

我們要正視中美在一些科技領域比如芯片技術、精密儀器制造方面的差距，但是我們更相信，未來中國有很多行業和企業將會復制中國智能手機和5G通信之路，從全球的追趕者變成同步者和引領者。類似這樣的企業就是中國扎實的價值成長股。

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三、堅持持有價值成長股，沿著四條主線布局

從最近光伏產業、新能源汽車行業補貼退補就能發現，在扶植新產業新經濟發展的過程中，行政手段將逐步退出，轉向市場化驅動。而作為最為市場化的手段之一，資本市場將在資源配置中起到越來越重要的作用。

隨著資本市場持續開放和制度的不斷完善，以及國內個稅遞延型商業保險的試點，星石投資相信資本市場有望迎來類似美國401K計劃的制度紅利，更多的長期資金通過資本市場參與分享中國新經濟和好企業的發展紅利，價值成長股將最為受益。

星石投資主要通過四條主線布局價值成長股：1）政策變革的醫藥生物。2）技術領先的互聯網、高端制造業和新能源汽車產業鏈。3）模式創新的新零售。4）品牌壟斷的大眾消費品等行業。

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