4月份匯豐中國制造業PMI初值50.5，環比回落1.1個百分點；產出指數51.1，環比回落1.5個百分點；新出口訂單48.6，環比回落1.9個百分點。

4月份匯豐中國制造業PMI初值50.5，連續六個月位于榮枯線以上，但環比回落1.1個百分點，顯示制造業擴張幅度明顯收窄，傳統旺季不旺，表明宏觀經濟復蘇動能有所弱化。4月份匯豐中國制造業PMI初值不及預期加劇了因1季度宏觀經濟數據低于預期引發的對中國宏觀經濟復蘇前景的擔憂。

從分項數據來看，需求面不振是導致4月匯豐中國制造業PMI不振的主要原因。新訂單指數出現嚴重下滑，其中新出口訂單指數48.6，環比下滑幅度接近2個百分點，并落至榮枯線以下，顯示外需由擴張轉向收縮。表示供給面的產出指數在四月份同樣出現了明顯下滑，錄得51.1，環比回落1.5個百分點。分項數據中的就業指數在4月份也出現了下滑，值得進一步關注。

在各項數據中，新出口訂單指數是比較引人關注的。我們認為4月份新出口訂單指數大幅回落主要是受到美國經濟復蘇步伐放緩、日元競爭性貶值以及歐債危機持續惡化等因素影響。目前來看，對我國外需影響最大的是美國，其經濟仍然持續向好，現在是全年低點的可能性很大，隨后復蘇態勢再次強化是大概率事件；日元貶值對我國的外需也有一定影響，但隨著其影響正在逐漸消散；只有歐債危機的走向是個未知數。因此，我們認為外需進一步走弱的可能性極小，且外需不會是本輪經濟復蘇程度不達預期的關鍵點。相對外需而言，內需對宏觀經濟復蘇的影響更大，內需不足才是需要后續持續關注度的因素。

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