★ A股估值到達歷史底部，與過剩的流動性嚴重不匹配：

A股股票2007—2012年末這段時間內估值不僅沒有大幅上漲，反而持續下調，達到歷史低點。從縱向來看，目前A股總體市盈率為12倍左右，僅為07年70倍市盈率的1/5，已經達到歷史低點；從橫向來看，美國標普500指數市盈率約為15-16倍，日本東證指數約為18倍市盈率，而我國的上證綜合指數僅為8.4，我國是新興經濟體的領頭羊，相對美日等發達經濟體成熟市場而言我國經濟和企業具備良好的成長性，估值水平應該遠高于它們才對，但現實情況卻相反，這表明我國A股股票估值水平與過剩的流動性嚴重不匹配。

★ A股屬性轉變是導致估值下調的元兇

A股估值持續下調的這段時間，正是由新興加轉軌市場向相對成熟市場轉變的過程。在這一過程中股票流通市值的持續快速擴張，在這種巨額的大小非沖擊下，A股的估值水平被長期壓制，難以跟上其他資產類別的快速上漲潮，形成巨大的洼地效應。我們內部獨創的風險收益配比模型的結論顯示，市場屬性的轉變已經基本完成，市場巨大的系統性下行風險已經基本消失。從具體數據看，根據wind數據統計，自2007年股權分置改革啟動以來產生的大小非總規模為4941.95億股，截至2013年1月份，已經解禁的規模為3573.70億股，占總量的88.64%，未解禁的不到12%，可以說大小非解禁高潮已經過去。至于目前市場普遍擔心的IPO重啟，其實對市場的系統性影響是非常有限的。據我們內部測算，假使每年IPO和再融資規模達到萬億規模也不過相當于流通市值的5%左右，影響不會是顯著的。

★ “資金洼地”效應撬動長牛慢牛行情

目前，長期壓制A股估值的巨石—流通市值迅速擴張—剛剛被移開，A股吸收流動性的能力將逐步得到恢復，相對房地產、黃金、債券等資金持續快速流入的資產，A股已經成為“資金洼地”，未來將迎來估值修復行情，資金逐漸流向A股市場。

我們相信，只要全球流動性寬松通道沒有被關閉，市場出現一到兩年甚至更長時間的長牛慢牛是概率很大的，不過，由于A股市場同時疊加了中國經濟結構的調整和貨幣政策搖擺的效應，因此，資金洼地的牛市效應將隨著經濟增長預期的變化以及貨幣政策的調整而不斷波動。

2012年底，星石投資通過我們的風險收益配比模型觀測到，A股市場在經濟觸底復蘇等因素刺激下正式啟動了反轉，我們認為，以此為契機，資金洼地效應將開始撬動A股市場的長牛慢牛之旅。我們也果斷的把倉位從極低快速提高到較高倉位。自此，我們的積極操作之旅也將開啟。

過去的五年，股票市場傷透了投資者的心；未來的五年，我們堅信，投資者遠離股票才會傷透了心。

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