【數據】中國1月新增人民幣貸款 32300億人民幣，預期 30000億人民幣，前值 10800億人民幣。中國1月社會融資規模增量 46400億人民幣，預期 33070億人民幣，前值 15898億人民幣。中國1月M2貨幣供應同比 8.4%，預期 8.2%，前值 8.1%。

【觀點】

1月信貸數據和社會融資規模放量，社融存量增速大幅回升0.6個百分點至10.4%，信貸、債券融資等各方面融資環境出現全面改善。

往后看，穩健偏松基調有望延續。從國內來看，銀行的信貸投放能力有所增強、民營企業融資支持政策持續推出，疏通寬信用傳導渠道的政策成效開始逐漸顯現，而當前的低通脹水平也支持穩健偏松的貨幣政策基調；從外部來看，各大主要央行“鴿”聲四起，國內貨幣政策的外部約束亦有放緩。

目前貨幣政策和財政政策“組合拳”發力正在形的累積效應，利好投融資，經濟悲觀預期或將有所修復；加之兩會臨近，政策有望進入密集落地期，外資近期也在加大流入A股市場，有望進一步對市場形成支撐。

1、信貸數據總量超預期，結構顯示寬信用措施持續發力

1月份的信貸總量數據超出預期較多，其中，票據融資再創新高。可能意味著商業銀行正通過短期票據，來加大對實體企業尤其是中小企業的支持（票據的信貸審批相對容易、效率高、融資成本也相對較低）；

中長期貸款也同比增長9%，信貸支持力度不低。

分部門來看，1月份人民幣貸款增加3.23萬億元，非金融企業及其他部門貸款增加2.58萬億元，各類期限貸款增速皆有修復。其中：

短期貸款增加5919億元，同比增速57.84%（2018年除10月以外都是負增長）；中長期貸款增加1.4萬億元同比增加5.26%（2018年同期為-12.5%）。此外，票據融資自2018年5月以來持續高速增長，2019年1月份增長5160億元，較去年同期同比增長13.87倍。

從居民部門來看，新增居民戶貸款9898億元，其中，短期貸款增加2930億元，中長期貸款增加6969億元，增速均遠高于2018年同期。

2、新增社融大幅放量，增速出現拐點

1月實體融資新增規模同比多增1.56萬億元，2018年11月/2018年12月/2019年1月社融存量同比增速為9.87%/9.78%/10.39%，其中非標融資企穩、專項債發行提前、企業債券融資大幅增長是主要的貢獻因素。

分項來看：

1）對實體人民幣貸款3.57萬億，同比多增8800億，同比多增33%。

2）企業債券近三個月發行火爆，1月新增4990億，同比多增達3760億，企業債券融資環境亦有改善。

3）表外融資一年以來首次出現顯著改善，委托貸款僅收縮699億，降幅顯著收窄；信托貸款新增345億，止跌企穩；未貼現票據新增3786億，同比多增2349億，說明表內票據融資并不完全是由表外融資騰挪而來，而是對民營小微企業的增量支持。

4）2019年地方政府專項債發行提前，1月新增1088億，同樣對社融高增形成邊際貢獻。

3、金融數據全面改善，邊際寬松政策支持下經濟或將平穩筑底

2018年上半年偏緊的金融環境，疊加意料之外的貿易摩擦，使得經濟超預期下滑，企業和投資者信心不足。

目前來看，信用環境已經有明顯改善：

一方面，從國內來看，TMLF、定向降準操作以及永續債發行緩解了銀行負債端和資本方面的壓力，增強了銀行的信貸投放能力；

另一方面，中辦、國辦近日發文要求加強金融服務民營企業，未來社融增速仍將趨勢企穩；從海外來看，近期海外主要央行也紛紛轉“鴿”，我國貨幣政策的外部約束減少，預計寬松格局仍將延續。

相對寬松的貨幣政策，有望帶動廣譜利率全面下行，利好投融資。我們判斷，在政策的積極對沖之下，經濟有望在2019年平穩筑底。

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