2月25日，A股成交量破萬億，創下三年以來的新高；三大指數暴漲超過5%，全面反彈到了新高峰。市場情緒高漲，不禁發出疑問：牛市真的來了嗎？

我們認為，牛市形成肯定不會一蹴而就，強勢反彈之后的市場或階段性盤整。但是，壓制市場的五大利空已經反轉為五大利好，科技領先的復興牛市正在醞釀。

壓制2018年的五大利空反轉為五大利好

2018年，A股表現熊冠全球。但2019年，壓制A股的五大利空已經全面反轉為五大利好：

1一是去杠桿轉向穩杠桿，融資環境改善。

2018年強力去杠桿導致貨幣收縮，流動性收緊；2019年以來，去杠桿轉向穩杠桿，融資環境和流動性出現改善。

目前，逆周期調節的政策效果初步顯現：1月份社融和信貸創新高，雖然社融結構上短期票據貢獻較大，這只是寬信用的第一步，隨著進一步疏導以及銀行資本金補充到位的情況下，社融結構有望改善，未來需進一步觀察。

2二是中美貿易關系從緊張轉向緩和。

2018年中美貿易摩擦加劇，市場情緒悲觀；2019年，在經濟壓力加大的背景下，美國談判的動力較足。今年以來，中美已經展開多輪不同層面的會晤和談判，從釋放出的信號來看，正在朝著向好的方向發展。

3三是美聯儲加息節奏從加快轉向放緩，外部壓力減弱，全球流動性拐點或出現。

2018年美聯儲加息4次，約束中國貨幣政策和全球流動性；2019年為了應對國內經濟壓力，美聯儲加息節奏放緩，并明確年內或退出縮表。

2019年，全球需求疲軟，各大經濟體央行表態鴿派：歐盟、英國、日本、澳大利亞等人民幣匯率壓力減弱：從貶值預期轉向升值預期。

4四是民企從極度悲觀轉向逐步樂觀。

2018年在去杠桿和中美貿易戰的背景下，融資環境惡化，民企退場論盛行。2019年支持民企的金融政策不斷加碼，民企困境逐步解決，信心逐步修復。

5五是股權質押風險從加劇轉向全面緩解。

2018年在融資受限的背景下，上市公司股權質押風險爆發，導致市場螺旋式下跌；2019年在央行、銀保監會、以及地方政府各方監管層共同協力積極推出相關政策，通過各類金融機構等設立質押紓困專項基金高達7000億元。加之市場上漲，上市公司的股權質押風險全面緩解。目前，股價跌破平倉線的業務占比顯著降低。

科技領先的復興牛市正在醞釀

目前，宏觀政策、外圍環境以及市場的走向，都在逐步驗證星石2019年年度策略的預判，壓制A股的多重因素將在2019年全面反轉，科技領先的復興牛市正在醞釀。

未來，帶領牛市節奏的將是科技股。

首先，高質量經濟增長持續，產業升級、新舊動能切換為復興牛醞釀創造條件。

數據顯示，受過高等教育的居民勞動生產率相較文盲高出300%，勞動力素質是影響供給效率的關鍵因素。

目前，中國進入工程師紅利時代：2002-2017年積累了8620w受過高等教育的隊伍，理工類占比接近一半，總人數位于全球首位，為科技創新直接輸送人才。未來10年，將有總和超過2億人受過高等教育。

而且，中國工程師成本遠遠低于美國等發達國家：以軟件工程師為例，月薪相差整整7倍。

從經濟數據來看，以三新經濟（新技術、新產業、新業態）為代表的新動能增速較快：新動能對新增就業的貢獻率達到了70%。高端制造業、現代服務、新興消費等新經濟蓬勃發展，中國在全球價值鏈的位置不斷上升，誕生了一批具有國際競爭力的企業。

其次，資本市場引來重大改革機遇，推動新經濟發展，助力復興牛市醞釀。

從去年以來，資本市場的地位在不斷提高：從“牽一發而動全身的作用” 到“國家核心競爭力”的重要組成部分，已經到了到前所未有的高度。

我們預計2019年資本市場的改革將提速，而資本市場的發展的目的，是為經濟轉型、科技創新提供動力。

2019年最大的改革亮點是科創板的落地，預計將掀起資本市場改革的起點，此外，未來長期資金（養老金、保險資金、銀行理財）加速入市可期，資本市場稅收延遲有望落地。

復盤A股市場二十幾年的走勢，每次確定性最強的大行情，都是來自于與新經濟動能相關的產業。我們認為，可以從四條主線配置以科技為核心的成長股：一是已經具備全球競爭優勢的先進制造業比如新能源汽車產業鏈；二是受益于制造業轉型升級的智能制造比如工業機器人、云計算、人工智能、5G等；三是兼具消費屬性和科技屬性的行業比如醫藥生物；四是其他弱周期成長股。

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