對于3月份美聯儲的議息會議，此前市場最關注兩點：一是2019年加息節奏，二是縮表計劃。本次美聯儲奠定基調：2019年不加息，9月份結束縮表，大超市場預期。

美聯儲會議上做出了一系列的鴿派舉措，包括:3月份不加息，下調加息頻率，降低經濟增長預期，宣布退出縮表計劃，其中暗示2019年不加息是最超市場預期，但是符合我們在此前策略報告中提出的美聯儲“從2018年加快加息到2019年加息停止”的判斷。

2019年停止加息和退出縮表，對全球市場都是重大利好，尤其是對包括中國在內的新興市場的匯率壓力將會大大減弱，有利于新興市場國家的流動性改善。對中國而言，貨幣政策的操作將更加靈活，空間也更大，未來將持續通過降準、定向降息等貨幣工具引導利率下行，但是降低基準利率的概率不大。

1點陣圖：2019年停止加息，最超市場預期，有利于緩解市場負面情緒

從3月份美聯儲點陣圖來看，2019年底聯邦基金利率預期中值是2.4%，暗示2019年將停止加息；2020年底聯邦基金利率預期中值是2.6%，意味著2020年最多加息一次甚至不加息，而此前12月美聯儲點陣圖暗示，預計2019年將加息二次。市場此前也普遍預期還是會加息一次。

如今，美聯儲聲明中直接暗示年內不加息，比市場預期的更加鴿派，給全球貨幣政策帶來松綁。

圖片來源：美聯儲

2 9月末停止縮表：美聯儲資產持倉調整值得關注

美聯儲還單獨發布關于縮表的聲明表示，從縮表的時間節奏和計劃上基本符合市場預期。自此美聯儲退出縮表成為現實。具體安排上包括退出縮表時間和持倉結構的變化：

（1）5月開始，美聯儲將國債的縮表上限從此前的300億美元削減至150億美元，MBS縮表上限繼續維持在200億美元，因而縮表總上限從此前的500億美元下修至350億。9月末停止縮表，因而10月開始美聯儲持有的證券資產（國債+MBS）總量將保持不變，約3.5萬億美元；

（2） 10月份之后繼續減持MBS，所得資金買入國債，維持持倉總證券不變：10月后，美聯儲將繼續以200億美元每月的上限減持MBS，所得資金買入美國國債，從而達到盡量減少最終持倉中MBS占比目的。美聯儲表示，對新國債的初始投資將“大致與未償還國債的期限構成相匹配”。央行仍在考慮其投資組合的長期構成，并表示“從長期來看，有限度出售機構MBS可能是合理的。

未來美聯儲在資產的持倉結構和期限的調整上值得關注，如果在期限安排上增加短期國債的配置，也有利于糾正美國長短期國債利差平坦化的趨勢，提升對美經濟前景的預期。

3停止加息和提前退出縮表，新興市場流動性壓力緩解，中國貨幣政策操作更靈活

2019年美聯儲加息暫停，以及退出縮表，對全球市場都是重大利好。美元走強的動力將衰竭，對包括中國在內的新興市場國家的匯率壓力將減弱， 2018年在美元流動性緊縮情況下，部分新興市場國家的匯率發生了爆貶。停止加息和結束縮表，意味著全球金融環境的改善，新興市場海外資本流入有所增加。

對中國來講，美聯儲停止加息和退出縮表，意味著美國對中國貨幣政策的約束大大降低，央行的貨幣政策可以更加靈活。2019年以來央行通過TMLF、全面降準等貨幣政策工具，維持了市場流動性的相對充裕。

但是，對于部分人士預期的降低基準利率，我們認為概率不大：一方面監管層多次公開表示中國貨幣政策能維持“合理充裕”而非“大水漫灌”，另外一方面商業貸款利率在基準利率之上，降低基準利率的必要性也不大。

我們認為，未來貨幣政策更加注重疏通傳導渠道，央行將繼續使用定向降息、降準等其他貨幣政策工具打開收益率下行的空間，2019年，無風險利率的代表——10年的國債收益率仍有一定的下行空間，甚至不排除突破3%的可能性。

4美聯儲下調了美國的經濟增長目標，符合市場預期

根據美聯儲會議，進一步下調了2019年和2020年經濟增長預期，2019年預期為2.1%，低于去年12月預期的2.3%，而去年9月的預期為2.5%；2020年預期為1.9%，去年12月預期為2%，2021年維持預期1.8%不變；同時進一步下調的還有2019年至2021年的PCE（個人消費支出）價格指數，2019年PCE通脹率為1.8%，去年12月預期1.9%，去年9月預期為2.0%；2020年和2021年預期均由2.1%下調至2.0%；更長期的PCE中位數預期保持不變為2.0%。

相應地，美聯儲上調了失業率的目標，2019年和2020年的預期是3.7%和3.8%，高于去年12月的3.5%和3.6%。在全球經濟疲軟、中美貿易談判和英國脫歐問題仍存不確定性的背景下，美聯儲下調經濟增長目標符合市場預期。

5美聯儲暫時維持利率不變，完全是市場預期之內的事，對市場影響有限

通脹和就業是美聯儲決策的重要參考指標。從近期這兩項關鍵的數據，可看出美聯儲進一步加息沒有支撐：

美國2月CPI同比增長1.5%，略不及預期和前值1.6%，環比增長0.2%。低于美聯儲制定的2%的目標，雖然美國工資水平持續回升，并沒有推升通脹的回升。美聯儲一向仰仗的就業數據在2月份也出現了超預期下滑，2月份非農就業人數僅增加2萬人，大幅低于前值30.4萬人和預期18萬人。

開年以來美國消費和投資數據均有所放緩，也不支持美聯儲繼續加息：1月零售銷售5044億，同比增長2.3%，與前值基本持平，處于2017年以來的低點。美國2月ISM制造業指數54.2，低于預期的55.8和前值56.6。美國2月密歇根大學消費者信心終值由95.5下修至93.8，接近兩年來低位，不及預期95.9。

所以3月份美聯儲做出維持利率不變的決定，完全符合市場的預期，并不會對市場帶來太大的影響。

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