【數據】
時隔三個月，官方制造業PMI、財新PMI均重回擴張區間。
3月官方制造業PMI為50.5%，預期49.6%，較前值49.2%上升1.3個百分點。
3月財新中國制造業采購經理人指數（PMI）為50.8，較2月回升0.9個百分點，四個月來首次處于擴張區間。

【觀點】
經濟基本面筑底再添新證據。4月1日的市場大幅上漲，也有該經濟先行指標超預期企穩的助力。

歷史上，每年3月由于春節后復工，官方制造業PMI會出現一定反彈。但與以往相比，今年3月PMI反彈幅度屬于中高水平，略超季節性。

在發達國家PMI下行的大環境中，中國的PMI反彈實屬不易，顯示生產明顯恢復，一季度經濟失速擔憂或被證偽。

值得關注的是，反映中小企業生產經營景氣度的財新PMI也出現上行，顯示出政策托底初見成效，與官方制造業PMI數據也相吻合。（財新PMI不同于中采PMI，后者主要集中于重工業行業，財新PMI樣本主要分布于輕工業行業，且以東部貿易企業居多，受經濟沖擊和國際形勢的影響也更大）。

從結構上看，官方制造業PMI中，小型企業生產分項上行、中型企業生產分項筑底，與前期大力推動的支持小微企業融資、減稅降費等政策有關。

雖然官方制造業PMI顯示生產明顯恢復，但需求端恢復稍弱，反彈是否能演化為反轉還需繼續觀察需求端數據表現。

我們認為，隨著4、5月增值稅稅率與社保繳費率的正式下調，后續有望觀察到更多筑底企穩的跡象。過去的一季度是流動性和風險偏好主導的估值修復行情，在基本面逐步見底的情況下，業績驅動將是未來行情的上漲動力。

從官方PMI分項來看，各分項指標皆有所回升：

1  生產端景氣度顯著反彈

3月制造業生產指數為52.7%，較上月大幅回升3.2個百分點，與高頻數據吻合。3月高頻數據顯示6大發電集團當月耗煤量明顯反彈，鋼鐵價格緩慢回升，水泥庫存有所消化，顯示春節后制造業陸續復工。


2 企業補庫修復，生產經營預期繼續好轉

3月原材料庫存指數大幅走高，與產成品庫存指數剪刀差走擴，反映企業主動補庫存意愿有所回暖。數據顯示， 3月原材料庫存指數為48.4%，較上月回升2.1個百分點；產成品庫存指數為47.0%，較上月上升0.6個百分點。

此外，企業生產經營活動預期指數56.8%，較前值上升0.6個百分點。說明，隨著4月、5月減稅降費政策開始執行，企業生產經營預期有望進一步好轉。


3 政策持續落地，中小型企業景氣度正向大型企業收斂

數據顯示，中小型企業景氣度正向大型企業收斂。大型企業PMI由51.5回落至51.1，中型企業由46.9大幅回升至49.9，小型企業由45.3回升至49.3。隨著增值稅改革、定向寬信用等政策陸續落地，中小企業有望進一步受益。


4 需求端內需反彈，外需承壓

內需方面，3月制造業PMI新訂單指數較上月上升1.0個百分點至51.6%；進口指數較上月上升3.9個百分點至48.7%，內需回升情況從近10年來看處于中高水平。

從外需來看，新出口訂單指數錄得47.1%，較上月上升1.9個百分點，連續10個月位于榮枯線以下。考慮到2月進出口數據明顯下滑，且德、法等經濟體PMI延續下滑，外需放緩對出口的影響還將延續。


5就業壓力仍存

3月制造業從業人員指數為47.6%，較前值微升0.1個百分點，復工需求止住就業跌勢，但升幅明顯低于往年3月。

2月城鎮調查失業率大幅升至5.3%曾引發失業潮擔憂，3月從業人員指數回升反映就業的季節性壓力已過。

今年兩會首次將就業優先政策置于宏觀政策層面，總理指出，財政和貨幣政策在很大程度上都是圍繞著就業來進行的，意味著政策力度或將與失業情況緊密相關。