市場期盼的3月份金融數據已經發布，貨幣供需均出現超預期改善，數據發布之后，港股、A50期貨應聲直線上漲，期待下周A股的方向選擇。

我們認為信用底已經確立，業績底和經濟底可期，短期休整后的股市或將繼續選擇向上。

3月社會融資規模增量28600.0億人民幣，預期18500.0億人民幣，前值7030.0億人民幣。

中國3月新增人民幣貸款16900.0億人民幣，預期12500.0億人民幣，前值8858.0億人民幣。

3月M2貨幣供應比8.6%，創13個月新高，預期8.2%,前值8.0%;M1同比增4.6%，前值為2.0%。

3月份金融數據大規模超越市場預期，信用底得到確認，根據過往經驗，結合近期其他高頻經濟數據表現，中國經濟大概率在2季度逐步見底，減稅降費的正式執行有望驅動企業業績底先于經濟底出現。

在3月份社融超預期作用下，當前休整的股市有望重新作出方向上的選擇，繼續回到震蕩上行的趨勢中。但是經過前期快速的估值修復后，在業績的試金石作用下，行情有望迎來分化，垃圾股、概念股或將是一地雞毛，而真正有業績支撐的優質公司將成為市場的主線。

社融增速拐點確認，經濟見底可期，盈利底有望提前

3月份社會融資規模存量較去年同期增長10.6%； M2分別同比增8.6%，創13個月新高；M1同比增4.6%，信用底也得到確認。根據2005年、2009年、2012年和2016年的歷史經驗來看，寬信用是中國經濟企穩的領先指標，分別領先1-3季度，結合近期通脹、消費、出口、開工等各種數據的企穩改善，宏觀經濟有望2季度見底。

減稅降費的正式執行，可能會導致盈利底先于經濟底出現：根據過往的歷史經驗，企業的盈利底與經濟底基本是同步的，但是本輪盈利下行周期中，超預期的減稅降費政策全部集中在2季度釋放，可能會使得盈利底先于經濟底出現。

圖 ：社融存量同比變化 

數據來源：Wind 

圖 ：M1、M2同比變化情況

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圖 ：過往經驗顯示信用底往往領先于經濟底2-3季度

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社融數據超越市場預期

3月新增社融2.86萬億元，大規模超越市場預期，同比多增1.28萬億元。其中，新增人民幣貸款、新增未貼現銀行承兌匯票對邊際增幅貢獻最大：3月新增人民幣貸款1.96萬億元，同比多增0.82萬億元；新增未貼現銀行承兌匯票1366億元，同比多增1689億元。

綜合來看，一季度社融增量8.18萬億元，同比多增2.34萬億元，相比去年同期企業融資環境得到較大改善。其中，新增人民幣貸款、企業債券融資、地方政府專項債同比增幅最大：新增人民幣貸款較2018年一季度多增1.44萬億元；地方政府專項債同比多增4622億元；企業債券融資較2018年一季度多增3669億元。

圖 ：新增人民幣貸款、新增未貼現銀行承兌匯票對邊際增幅貢獻最大

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社融結構持續優化

隨著貨幣政策傳導機制逐步疏導，社會融資結構持續改善：

分類別來看，表內貸款占比增加：3月新增表內貸款1.96萬億元，同比多增8030億元；受金融“去杠桿”逐步轉向“穩杠桿”影響，新增表外融資有所增加，3月新增表外融資824億元，較去年同期多增3353億元。一季度整體新增表內貸款6.31萬億元，同比多增1.42萬億元；表外融資同比多增1942億元。但從存量上看，表內貸款占比由去年同期的67.1%逐步提升至68.7%；表外融資占比由去年同期的14.2%已經下滑至11.5%，結構得到進一步優化。

圖 ：分類別看，社融結構持續改善

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分期限來看，中長期貸款顯著增加：住戶部門貸款增加1.81萬億元，其中中長期貸款增加1.38萬億元；非金融企業及機關團體貸款增加4.48萬億元，其中中長期貸款增加2.57萬億元。從占比上看，中長期貸款也由上月的61%上升近7個百分點至68%，進一步增強對實體經濟的支持力度。

“寬信用”政策背景下，企業融資環境持續改善

今年3月以來，全球主要央行貨幣政策紛紛轉鴿，極大地緩解了我國貨幣政策的外部壓力，貨幣政策能夠更加聚焦國內經濟社會發展的需要：貨幣政策更加聚焦對實體經濟的支持力度，特別是加大對小微企業、民營企業融資的支持力度。而從目前的實際情況來看，廣譜利率延續下行趨勢，國內“寬信用”政策背景確立，融資環境已得到持續改善。

表：全球主要央行轉鴿，緩解了我國貨幣政策的外部壓力

數據來源：公開資料

圖 ：1年期國債收益率

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 圖 ：10年期國債收益率

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圖 ：中高評級信用債收益率較2018年初明顯下行

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