4月15日，央行發布2019年貨幣政策委員會一季度例會通稿，對經濟形勢判斷更趨樂觀，“把好貨幣供給總閘門”措辭再現，引發市場關注，有觀點認為是貨幣政策收緊信號，但4月16日，時隔半月，央行重啟逆回購。通告發布后，A股低開高走，凸顯近期關于流動性的分歧爭論在加劇。

我們認為，雖然短期內貨幣政策穩增長壓力有所緩解，未來貨幣政策寬松空間或將收窄，但貨幣政策轉向的概率不大，未來一段時間貨幣環境仍將維持友好。

4月16日時隔半月重啟逆回購，或是一種微妙的時間安排，顯示央行的調控并不是那么 “絕情”。

因此， “總閘門”的措辭不應被過度解讀。而隨著貨幣政策邊際變化，在前期利好預期逐步兌現的背景下，市場有望逐漸轉向分子端（業績）驅動，未來普漲行情將會出現分化，有真實業績支撐的成長股將會走得更遠。

三個原因下貨幣政策不會轉向

從一季度例會通告看，會議認為，“當前我國經濟呈現健康發展”（上季度的措辭“平穩發展”）；并且，通稿中不再提“面臨更加嚴峻的挑戰”，顯示央行對當前經濟形勢判斷更趨于樂觀，短期內貨幣政策穩增長的壓力有所緩解，未來貨幣政策寬松空間或收窄。

但是，基于當前經濟形勢判斷，貨幣政策轉向的概率不大，未來一段時間貨幣環境仍將維持友好，原因有三：

1）通脹風險可控，CPI、PPI數據有所回升，但目前暫不構成對于寬松政策的約束；

2）當前宏觀經濟雖有企穩跡象，但目前仍處于筑底的過程中，穩增長依然是央行貨幣政策的首要目標之一；

3）貨幣并未明顯超發,目前M2增速在8%左右，未來增速也將維持在與經濟名義增速相匹配的狀態。

值得關注的是，15日下午剛發布一季度例會通稿，4月16日，央行便重啟暫定半個月之久的逆回購，顯示央行的調控并不是那么 “絕情”，再提“總閘門”不應被過度解讀。

這種時間安排是非常微妙的。我們認為，當前來看，央行對于貨幣政策使用仍然保持審慎態度。

并且，本周三將有3675億元的MLF到期，資金缺口不小，預計央行會采用MLF/TMLF續作，并配合逆回購等措施。

因此，基于上述判斷，我們認為再提“總閘門”，并不意味著貨幣政策轉向，具體表現應該是“不搞大水漫灌”,根據宏觀經濟表現進行靈活調整。

A股普漲行情將分化

前期利好預期逐步兌現，市場有望逐漸轉向分子端（業績）驅動，未來普漲行情將會出現分化，有真實業績支撐的成長股將會走得更遠：

第一、企業增值稅、城鎮職工基本養老保險單位繳費比例下調將在二季度落地：據測算，增值稅16%下調至13%、10%檔下調至9%的可能會增加上市公司的利潤的5.6%，社保費率的下調至16%可能會增厚上市公司盈利0.25%，總計增加企業盈利約6%；

第二、廣譜利率仍處下行通道，有望進一步降低企業實際融資成本。歷史經驗也表明，在相似的宏觀背景下，有真實業績支撐的成長股將更具彈性。

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