中國有望迎來新一輪科技上升周期，將引導資金流向優質科技股，這類企業不僅僅局限于科創板的上市公司，也將體現在創業板、中小板甚至對主板的相關對標公司上。

來自：每日經濟新聞

記者：楊建

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隨著科創板敲鑼開市，市場上的各路資金紛紛翹首以盼，科創板開市之后，科創板公司走勢會怎樣？科創板公司的估值體系對目前中小創板塊的估值會產生怎樣的影響？目前的科創板打新考驗的是機構的定價能力和對企業的估值研究能力，對于科創板的投資機會，私募機構又是怎么選股的呢？這些都是投資者需要關注的問題。對此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了北京星石投資總經理楊玲。

NBD：您認為科創板開市后，科創板公司走勢怎樣？

星石投資楊玲：科創板對A股的意義，不僅僅在于科創板上市公司本身，而在于成為引導部分科創類企業更受關注的先行指標，是對這一類企業真正的重視和扶持的開始，無論是在宏觀層面還是地方政府支持層面，無論是在融資支持、稅收優惠還是專利所有權保護等，將全面展開。在此背景下，中國有望迎來新一輪科技上升周期，將引導資金流向優質科技股，這類企業不僅僅局限于科創板的上市公司，也將體現在創業板、中小板甚至對主板的相關對標公司上。優質成長類企業有望迎來估值重構，相關企業的成長空間也將會打開。

對于科創板開市后上市公司的走勢，我們認為最終還是要回歸上市公司的基本面，這是驅動股價的根本因素。目前各類投資者對科創板的熱情很高，當然我們也很期待。不過需要說的一點是科創板實行注冊制試點并進行市場化定價，上市后一些基本面質地不好的公司不排除破發的可能，這也能有效抑制上市后的炒作，使資源向優質科技企業傾斜，促進二級市場與企業良性互動。

NBD：您認為科創板開市后科創板公司的估值會對目前中小創板塊的估值產生怎樣的影響？

星石投資楊玲：我們預計科創板的推出或將帶動其他板塊對標的科技企業估值提升。一方面，市場化定價機制下，新股發行的市盈率更高，目前已注冊生效科創板企業的估值明顯高于行業平均。另一方面，從歷史上的新板塊推出經驗看，其通常會提高新產業的估值，壓低傳統周期性行業估值的狀況。

從創業板推出的情況來看，其在半年左右提升了科技板塊的估值水平。電子行業市盈率2009年初大致在27倍~32倍，當年10月開市時達到了50倍~55倍，估值提升了一倍左右，且半年內持續維持在50倍~65倍的高位水平。計算機行業市盈率從2009年初的32倍~35倍提升至開市時的46倍~52倍，并在2010年4月沖上65倍的階段最高點；通信行業和傳媒行業也在2010年4月分別達到65倍和70倍的市盈率水平，比起2009年初估值分別提升100%和56%。

相比之下，創業板推出對傳統行業影響完全不同，金融行業受到了比較顯著的估值壓制，消費行業相對中性。創業板開市前銀行業市盈率在22倍~24倍，開市后半年回落至14倍~17倍；非銀金融市盈率也從45倍~52倍跌至28倍~36倍，表現出明顯的分流效應。食品飲料行業2009年10月前后市盈率橫盤在55倍上下，沒有發生顯著變化。

NBD：您認為科創板開市之后，對于目前的A股市場會產生怎樣的影響？

星石投資楊玲：市場化詢價制度下，能夠有效抑制上市后的短期炒作，使資源向優質企業傾斜，促進二級市場與企業良性互動。預計科創板的投資將相對更加理性：一方面這是由于科創板投資者準入門檻更高，散戶數量更少；另一方面是由于科創板市場化的定價機制，同時交易制度也更加市場化（前五個交易日不設漲跌幅，之后漲跌幅控制在20%內），那么股價的自我調節機制也更加有效，股價向價值回歸的速度將會加快。在此背景下市場將更加關注企業本身的質地，而非短期炒作。

科創板以信息披露為核心，實行注冊制試點將加快優質企業上市，也會加快不良企業的淘汰，將能營造更好的市場生態，對目前A股的現行板塊也會有很強的示范效應。今年以來，證券市場加強了對上市公司信息披露的管理，并且加快了劣質公司的退市，今年5月深交所就一次性發布了7家暫停上市公告，實現了供給收縮，把資源更多留給優質企業，長期而言會打造一個良性的可循環的市場根基。

NBD：目前的科創板打新考驗的是機構的定價能力和對企業的估值研究能力，你們是怎樣對科創板公司進行選股的呢？

星石投資楊玲：第一是看壁壘，確定是否看好這家公司所處的賽道和核心競爭力。好的賽道，可以是行業滲透率快速提升為參考。例如智能手機產業鏈過去10年出了大量牛股，就是得益于行業滲透率10年內增長60倍，從2008年的滲透率不到1%，到2017年滲透率達到60%（發達國家甚至90%）。此外消費頻次也是一個觀測點。例如手機3年一換，較高的換機頻率也帶來了市場容量的快速擴張。

第二是看核心競爭力指標，可以是品牌、技術壁壘，也可以是高效率的商業模式和管理運營效率，或者是技術的革新等。

第三是看估值，科技公司的估值與生命周期有關。科創板上市條件的放寬，讓投資人和企業一起成長，所以如果企業在上市初期，有可能還是虧損的，不可能用PE去估值，可能是根據PS（市銷率），關注的是企業營業收入的成長性。如果企業進入穩步增長期，概念逐漸開始兌現的階段，可以考慮相對估值方法中的P/E，也可用DCF進行絕對估值，或者用PEG。經過快速的發展進入成熟期，業務模式、市場份額、盈利能力等都已趨于穩定，估值要考慮分紅等因素；而對于衰退期的企業使用重置成本法進行估值可能更合適。

NBD：不少私募認為，作為C類投資者參與打新，雖然配售較低，但私募策略靈活，只要策略得當，產生的收益未必會低，您是怎么看的？

星石投資楊玲：過去由于新股發行有嚴格的23倍市盈率限制，打新被認為無風險收益。但是在市場化的詢價機制下，打新或并不意味著絕對收益。從2009年~2012年的經驗（本段時期A股通過市場化詢價）來看，上市首日有84%的公司即730多家公司收盤價高于發行價。

但隨著時間的推移，股價逐步回歸常態：上市5個交易日后，收盤價高于發行價的公司占比下降到79%；10個交易日后下降到75%，3個月進一步回落到69%；1年以后，僅有54%公司股價仍高于發行價。這意味著當處市場化詢價狀況下，經過一年的市場交易，有近一半的公司破發。因此單純依靠打新并不意味著高收益，獲得長期收益的關鍵還是在于選股。