今年以來，“核心資產”受到市場追捧，引發熱烈討論。目前，市場普遍認為那些處于行業龍頭地位、具備高穩定性和高ROE、有較高市場競爭力的大市值公司，可看做“核心資產”。我們認為，“核心資產”未來將逐漸回歸收益風險匹配的投資規律，中高收益的成長股未來或接棒“核心資產”。

一、外資加速涌入A股市場，對市場風格起到了邊際上的帶動作用。MSCI、富時羅素、標普-道瓊斯指數今年先后納入或擴容A股，北上資金也快速流入A股市場，今年上半年累計凈買入規模達到964億元，其中一季度凈買入1254億元，對市場風格起到了一定的示范作用。

二、外部貿易摩擦再起、國內經濟筑底仍在路上，市場風險偏好較年初再度回落，資金涌向確定性更強的低風險資產，從而導致了核心資產溢價率走高和邊緣資產市值大幅蒸發的現象。

目前來看“核心資產”確實存在一定的溢價，以Wind白馬股指數為例，當前該指數總體PE為15.9倍，整體估值水平不高；但較年初的8.8倍已經上行約80%。我們認為這種貴可能短期內仍能持續，但隨著核心資產的性價比逐漸降低，未來將逐漸回歸低風險、低收益的一般規律。

從我們構建的“價值/成長溢價率指數”來看，該指數目前已經達到歷史高點并進入拐頭向下階段。而從歷史經驗來看，當該指數進入高位向下的階段時往往都伴隨著白馬股盛宴歸于平靜。

價值/成長溢價指數走勢

來源：Wind

從投資的規律來看，高風險對應高收益，低風險對應低收益，“核心資產”未來將逐漸回歸收益風險匹配的投資規律。

“核心資產”普遍被認為是低風險的，然而它們又實現了高收益，那么其中肯定是某個地方出現了問題，導致在一段時間內出現了風險和收益的錯配。我們傾向于認為目前核心資產的價格是合理的，是以前定價出現了問題，那么快速上漲的股價就是對之前定價失衡的修正。經過股價的修正，我們傾向認為現在這個位置核心資產風險依然保持在較低水平，但未來可能越來越符合低風險低收益的投資規律，性價比將逐步降低。

我們認為，中高收益的成長股可能將成為下一階段的“核心資產”，消費類和科技類都存在這樣的機會。

從市場環境來看，我們判斷逆周期調節將貫穿全年，隨著流動性改善和經濟逐漸企穩，市場的風險偏好將會有所提升，對于成長性的要求將慢慢超過確定性。從大背景來看經濟仍在筑底過程中，一開始這類公司可能并不會太多，主要集中在細分行業龍頭中，但隨著政策托底效果逐步顯現，景氣度向好的子行業就會越來越多，成長屬性恢復的上市公司的質量和數量也會不斷增加。

長期來看，高質量發展是堅定不移的方向，核心資產存在于符合國家發展方向的領域。外部來看，貿易摩擦使得中國面臨的產業鏈問題愈加顯性化，加快經濟結構調整和配套制度改革已經刻不容緩。國內來看，政策不僅著眼于中期穩增長，更注重制度變革，解決體制性問題，去杠桿、設立科創板等金融供給側改革措施穩步推進，防范化解金融風險，為經濟結構轉型升級掃除障礙，為優質的成長型企業騰挪出更多的資源與空間。在長期堅持高質量發展的基礎上，我們認為已實現技術突破的國家戰略新興產業將迎來更好的成長環境，將成為下一階段的核心資產。

自上而下政策環境和利率環境將對成長股估值維持友好，近期5G提速和科創板的開板上市或將共同影響短期市場風格。

自下而上，鑒于資本市場風險偏好較低，整體估值水平也偏低，有利于尋找合適的投資標的，我們認為應該緊跟產業發展趨勢，挖掘已實現技術突破的國家戰略新興產業，把握成長空間大的優質企業，比如新能源、生物醫療、高端裝備等。