摘要：
        穩增長政策會貫穿全年，預計三季度政策將再度寬松。

        貿易關系反復，應做好長期競爭的充分準備。

        全球產業鏈的重塑對現有國內產業鏈有一定的沖擊，中國對高科技領域的技術突破是必然。

        現階段，主要把握已經實現技術突破，且市場空間大的國家戰略新興產業。比如新能源、高端裝備、生物醫療等。

盡管短期受各方面因素影響，市場風險偏好偏低，但是市場整體估值也較低，有利于尋找長期投資標的。我們看好中國在科技領域的創新能力，隨著研發的不斷投入，未來會持續實現各個環節的技術突破。現階段，我們主要把握已經實現技術突破，且市場空間大的國家戰略新興產業。

宏觀杠桿率和通脹成為階段性約束，外部摩擦增加中期經濟發展不確定性

今年國內經濟開局良好，但宏觀杠桿率和通脹成為國內政策階段性的約束。一方面，在以基建地產為主的穩增長政策推動下，宏觀杠桿率再次快速上升。根據社科院報告，去年我國總杠桿率首次出現下降，但是今年一季度包括居民、非金融企業和政府部門的杠桿率均有較大幅度反彈，并創新高。因此，繼續堅持結構性去杠桿很有必要。另一方面，由于供給的原因，農產品價格上漲較多，尤其是豬肉的上行壓力預期會使年內通脹維持在相對較高水平，這也給貨幣政策構成了一定的掣肘。此外，外部摩擦不僅體現在經貿爭端的升級上，而且往科技等其他領域蔓延，給國內的產業發展增加了一定的不確定性。G20峰會就貿易摩擦問題達成了超預期成果，貿易談判將重啟，階段性減緩國內的外部壓力，有利于提振此前較低的市場偏好。但是市場應對中美關系的復雜性和長期性做好充分的認識和準備。

逆周期調節貫穿全年，結構性改革是關鍵亮點

    從中期來看，伴隨著結構性去杠桿，以及外部摩擦的反復，國內經濟下半年依舊面臨一定的下行壓力，但相應的穩增長政策也會貫穿全年，預計三季度政策將再度寬松。國內方面，與去年不同的是，今年財政政策重點以穩消費替代穩投資，以減稅降費支撐企業盈利。穩消費主要表現在降低居民所得稅、促進汽車家電消費以及擴大農村消費市場。穩消費政策上半年有所保留，預計下半年會適度發力。減稅降費主要是下調增值稅，降低企業稅收和社保繳費負擔，以及削減行政事業性收費。減稅降費政策會貫穿全年，超過2萬億規模的減稅降費，對企業盈利的作用將持續體現。穩投資方面，地方專項債松綁支持基建企穩，但逆周期調控政策將大概率維持托底而非強刺激，5G等聚焦“補短板”的新基建投資可能將前置到今年下半年發力。我們清晰地看到，政府開源節流，讓利于企業和居民，有利于激發市場活力。從全球來看，今年來海外央行鴿聲四起，為中國貨幣政策打開寬松空間。年初至今部分發達國家和發展中國家央行已經開始降息，而美國經濟見頂跡象也在逐漸累積，美債收益率的持續倒掛使得資本市場的波動有所放大，市場預期下半年美聯儲大概率降息。在此背景下，不排除中國央行跟隨全球寬松的可能。

長期來看，國內政策不僅著眼于中期穩增長，更注重制度變革，解決體制性問題。貿易摩擦使得中國面臨的產業鏈問題愈加顯性化，加快經濟結構調整和配套制度改革已經刻不容緩。金融供給側改革是未來幾年的工作重心，而科創板將落實以信息披露為核心的注冊制，是支持實體經濟、尤其是新經濟企業融資的重大改革。從需求角度看，我國一直以間接融資（信貸）為主要融資渠道，對公司財務數據或者抵押品有較高要求，很難為戰略新興產業提供融資需求。而近幾年國內積極發展產業投資基金，通過股權融資的方式，支持科技產業發展。此外，國務院也發文，進一步明晰政府與市場支持科技創新的功能定位，調動社會各方面力量參與的積極性和主動性，形成推進科技創新的強大合力。從供給角度看，以信息披露為核心的注冊制將加快優質企業上市，也會加快不良企業的淘汰，真正實現市場的有效配置。今年以來，證券市場極大加強了對上市公司信息披露的管理，并且加快了劣質公司的退市，實現了供給收縮，把資源更多留給優質企業，長期而言會打造一個良性的可循環的市場根基。

長期堅持高質量發展，看好已實現技術突破的國家戰略新興產業

外部摩擦的背景下，全球產業鏈的重塑對現有國內產業鏈有一定的沖擊，但具體是往好的方面，還是往差的方向走，因產業地位而異。整體而言，中國將堅定不移地進行產業升級，往微笑曲線的高附加值鏈走。我們可以回顧三星半導體的發展史。三星半導體1977年成立，1984年通過逆向工程設計出256k DRAM（代際突破第一步），1993年成為全球最大的存儲器芯片生產商，2018年是全球半導體產值最大的企業。三星做了巨大的資本開支，在熬過初期的虧損后，最終取得了巨大的成功。相比之下，中國企業有更好的市場條件，有更龐大而優質的人才，相信中國對高科技領域的技術突破是必然的事情。

當前資本市場風險偏好較低，整體估值水平也偏低，有利于尋找合適的投資標的。我們認為，現階段更應該著眼于長期，把握成長空間大的優質企業。這類企業將存在于已經實現技術突破的國家戰略新興產業中，比如新能源、高端裝備、生物醫療等。以新能源車為例，積極發展新能源車不僅能有效解決我國能源短缺問題，更能使我國汽車工業彎道超車。而在目前電池產業鏈的各個核心環節，我國優質企業均有全球競爭力，有望充分享受未來10年新能源汽車產業的發展。