近期，很多投資者對“資產荒”都有切身的感受：1月份發行的地方債遭到機構瘋搶，認購倍數超過50倍，可謂一票難求；對個人投資者來說，銀行理財產品的收益率也有明顯下行。資產荒，顧名思義，就是資金很多但找不到合適的資產進行配置。

星石認為，與上一輪“全面資產荒”相比，此次資產荒是“結構性”的，呈現出低風險品種資產荒和高風險品種資金荒共存的局面，反映了資管新規對“低風險高收益”時代的終結，以及債券違約創歷史新高帶來的擔憂。

從資金端來說，隨著降準、定向降息等政策的出臺，市場上資金相對寬松。由于資金供給充足，貨幣市場利率從2018年下半年開始下行，國債、利率債及高評級信用債收益率也持續下行。

從資產端來看，在當前的風險偏好下，收益率合意的資產較少。一方面，在資管新規的約束下，資管機構無法再靠期限錯配、資金池等方式創造低風險、高收益的資產。另一方面，過去一年信用風險集中釋放，債券違約創歷史新高，也無法通過信用下沉（買低評級的債券）的方式獲取高收益。

資產荒并非首次出現，2016年在經濟下行、流動性充裕的情況下也曾出現過資產荒。與上一輪資產荒相比，此次在資金寬裕程度上不及上一輪；而從資產端來說，此次則體現低風險品種資產荒與高風險品種資金荒共存的局面。

從資金端來說，資金寬裕程度不及上一輪。目前政策總體上還處于穩杠桿階段，資管新規出臺之后表外理財呈現壓縮趨勢，這與2016年理財規模大幅擴張帶來的配置需求增加有所區別。此外，貨幣政策也只是相對寬松，并沒有大放水，而15年則是經歷了4次降準和5次降息，流動性非常充裕。

從資產端來說，低風險資產稀缺，但高風險資產卻面臨資金荒。2016年，各等級債券收益率均大幅下行，當時債券違約率還不高，高評級債收益率下降之后，機構通過信用下沉的方式投資收益率更高的低評級債券，信用利差同步收窄。而此輪資產荒當中，由于前一年債券爆雷，市場風險偏好較低，低評級的主體融資仍然較為困難，權益類資產募資困難，體現為低風險資產荒和高風險資金荒的共存。

數據來源：Wind

此外，在后資管新規時代，市場對剛兌的高收益產品仍然有所期待，對凈值化產品接受度較低，而資管機構提供投資者教育、提高投資研究能力還在進行當中，對權益類、低評級債券等類型產品的配置能力、配置比例不足，也在一定程度上加劇了結構性資產荒。

如何破局“資產荒”

解決當前資產荒，建議從以下幾個方面入手：推動民營企業債券融資支持工具的發展，減輕資金對于民營企業信用風險的擔憂；進一步放松對對沖工具的限制，發展市場中性策略，增加低風險資產的供給；提升研究能力，適當增配權益類資產或與專業機構開展合作等等。

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