據新華社報道，中美就防止貿易戰升級達成重要共識：停止相互加征新的關稅，雙方就如何妥善解決存在的分歧和問題提出了一系列建設性方案。未來將加緊磋商，盡早達成互利雙贏的具體協議。據白宮新聞發布，雙方將努力在未來一段時間內達成協議。

資本市場對于本次“習特會”結果已經提前反應。從美國市場來看，三大指數均顯示出反復震蕩態勢，但最終收紅，顯示出國際投資者對中美關系前景并不悲觀。A股市場本周五也小幅收紅，對中國而言，貿易摩擦按下暫停鍵對于市場悲觀情緒有望帶來一定的提振作用。

星石投資認為，本次會面的重要成果在于，中美關系的發展有了原則和方向。未來或許還有一定的不確定性，但無論結果如何，產業升級都是堅定不移的長期方向，而其發力路徑將轉向“市場化”，價值成長股也將因此受益。

一、未來一段時間的窗口期具有一定的不確定性，未來或將有兩種情景

根據白宮發布的新聞，最新的進展主要為以下幾點：

1）關稅問題方面，美方同意2019年1月暫緩對2000億中國商品提升關稅。

2）削減逆差方面，中國同意從美國進口大量（數額待定）農產品、能源、工業及其他產品，數量待定。農產品的進口立即進行。

3）中美雙方將繼續談判并需在一段時間內達成一致。如不能達成一致，上一項中的10%關稅將被提升至25%。

4）后續談判聚焦內容更多涉及結構性改革，例如技術轉移，技術轉讓、知識產權保護，非關稅壁壘，網絡入侵和網絡盜竊等。

5）中方可能重新考慮高通-恩智浦并購案。

從內容上看已經落地的共識主要是暫停加關稅和擴大進口，涉及結構性改革的問題則還需要在接下來進一步磋商，因此仍具有一定的不確定性。

因此，窗口期之后或將出現兩種情形：

情形一：中美達成協議。

我們相信經過雙方的努力，具體協議有望達成，畢竟“盡早達成互利雙贏的具體協議”已經是雙方的共識。中方或在關鍵性問題上解決美國關切，例如產業補貼、知識產權保護等問題。

這種情形下，如果取消產業補貼，短期內可能對部分創新企業帶來一定的沖擊，因為科技產業也是資金密集型產業。但是長期而言，有望倒逼國內市場化“提速”，進一步發展壯大資本市場，借助市場的力量，去選擇和支持真正的優質企業，這也有助于提高資源配置效率。

情形二：最壞的情形，雙方未能達成具體協議。但無論是市場情緒還是國內改革都已“做好防御”。

我們努力爭取最好的結果，但仍必須做好最壞的打算。這種情形下，市場的不確定性將再度回升。但是從今年年初至今，A股已經經歷了大幅的調整，從年初到臨近年末，市場對中美爭端早已計提了“跌價準備”，預計對市場沖擊不大。此外，國內各項改革措施和維穩措施也在加速推出，如去杠桿、減稅降費、密集支持民營經濟、擴大開放等，已經為中美貿易摩擦的長期化架起了防御工事。

二、無論是何種情形，通過資本市場等市場化手段支持產業升級將是確定的長期方向?

雖然目前中美達成了框架性協議，未來仍然具有一定的不確定性。中美貿易失衡只是幌子，核心還是在于遏制中國崛起，因此補短板、堅定不移地實施產業升級是未來國內具備確定性的發展方向。目前來看國內在支持產業升級上已經從兩方面展開行動：

一是減稅降費，提升企業尤其是科技企業的自我造血能力，促使企業依靠自有資金而非國家補貼，自主發展戰略產業、促進產業升級。

二是資本市場制度改革提速，借助市場之力，為真正具備科技創新能力的企業開辟出更好的生長土壤。

即將推出的科創板便是一個嘗試。雖然科創板目前仍在制度設計當中，但對于科技型企業來說，科創板有望成為創業板的補充，打通創新型企業的融資渠道。目前中國的科技創業企業由于在盈利性和股權架構往往難以符合國內上市要求，缺乏順暢的上市通道。科創板若順利推出，將有助于補齊資本市場服務科技創新的短板，增加對創新企業的包容性和適應性，真正具備科技創新能力的企業將在此獲得資金助力。

三、貿易摩擦風險緩解，價值成長股有望優先受益

在堅定不移地實施產業升級的背景下，符合國家發展方向的企業將優先得到資金的青睞，這樣的企業也將成為這個時代的價值成長股。我們認為，這樣的價值成長股可能將率先產生于具備技術領先地位、或者能夠充分享受中國當前人才紅利的行業當中，如先進制造、醫藥等。隨著未來經濟企穩、資本市場制度紅利進一步釋放，優質的價值成長股將越來越多。

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