核心觀點：

傳統汽車進入低增長新常態，新能源汽車一枝獨秀保持著高增長。尤其在6月對新能源汽車的補貼退坡以來，可以算是對市場化需求進行了檢驗，從“政策市”到“需求市”初現，除了限行、限牌和營運等剛性需求有力支撐外，新能源汽車的市場化需求在不斷增長，需求端高端化趨勢明顯。

全球數萬億規模的新能源汽車需求正處于爆發前夜，中國企業有望在這一輪技術革新所帶來的產業周期中，依托于人才紅利和成本優勢，去復制類似手機產業鏈的成功。

9月，汽車銷量同比增速下滑11.63%。對此，工業和信息化部副部長辛國斌表示，考慮到我國的汽車產銷基數已經很大，2017年達到了2940萬輛的產銷規模，這種高速增長恐怕難以持續，未來，產銷低增長恐怕是發展的常態。

與傳統汽車銷量低增速形成對比的是，新能源汽車一枝獨秀，同比增速上升了55.13%。2018年1-9月新能源汽車累計產銷量分別為73.5萬輛、72.1萬輛，較2017年1-9月累計產銷量分別增長73.0%和 81.1%。

圖 1汽車銷量增速下滑，新能源汽車保持高增速

自今年6月對新能源汽車補貼退坡以來，其銷量并沒有下滑，而是延續高增長。而拉動增長的核心動力正在從“政策市”向“需求市”轉向，其高速增長主要由乘用車貢獻，除了限行、限牌和營運等剛性需求有力支撐外，電動車的市場化需求在不斷增長，非限牌地區的消費份額已基本穩定在50%左右；在一線城市、限購城市中，占號為主的A00級轎車銷量逐漸下降，需求端高端化趨勢明顯，價格在13-15萬元之間的A0級SUV銷量極高，逐漸覆蓋核心消費人群。

補貼退坡驗真金，新能源汽車維持高增長。補貼退坡自2018年6月12日開始執行，從銷量數據上可以看出，5月因搶補貼后，6月有所下滑，但在7月-9月便企穩增長。

圖 2新能源汽車月度銷量（單位：輛）

數據來源：中汽協

今后2年時間里，新能源汽車產銷還要繼續加速提升。根據國務院此前印發的《節能與新能源汽車產業發展規劃(2012-2020年)》，到2020年國內新能源汽車累計產銷量需達500萬輛，目前據公安部交通管理局消息，截至2018年9月，新能源汽車保有量僅有221萬輛，其中純電動占比81%。

結構上，從“政策市”到“需求市”初現。

補貼退坡之后，乘用車高增長是主要拉動力。乘用車同比增速高達75.41%，而商用車因補貼原因，在5月前存在搶裝現象疊加2017年高基數，同比增速一直下滑，但環比增幅擴大至29.9%。

圖 4乘用車高增長是主要拉動力

數據來源：Wind

乘用車中，除了限行、限牌和營運等剛性需求有力支撐外，電動車的自發需求在不斷增長，需求端高端化趨勢明顯。

在整個新能源汽車的消費市場中，非限牌地區[1]的消費份額已經基本穩定在50%的水平左右。

圖 5非限牌城市占50%左右的消費比例

數據來源：廣發證券

值得一提的是，在一線城市、限購城市中，占號為主的A00級轎車銷量逐漸下降，尤其6月退補以來，A級轎車和A0級SUV在一線城市的占比從6月的28%，到近三個月基本穩定在47%-49%的水平。

圖 6一線城市、限牌城市中A00級車銷量及占比

數據來源：國金證券

圖 7一線城市 A級轎車、A0 級SUV 銷量及占其銷售的純電動比例

數據來源：國金證券

A級的車里或有營運車輛，但A0級SUV主要吸引自主需求，銷量仍在高位。前三個月銷售穩定在7500-8500輛水平，8月首度上萬，9月略有下降，但仍處高位。

圖 8 A0級SUV各月銷量（輛）

數據來源：國金證券

價格走勢上，消費者仍是愿意為高續航提價而買單，10萬以下車型價格中樞逐漸上行，價格在13-15萬元之間的A0級SUV銷量極高，逐漸覆蓋核心消費人群。

全球市場轉向純電動，數萬億規模的新能源汽車正處于爆發前夜。而中國目前在產業鏈上的優勢地位，使得中國企業有望在這一輪技術革新帶來的產業周期中，依托于人才紅利和成本優勢，去復制類似手機產業鏈的成功。

根據中國汽車工程學會編制的《節能與新能源汽車技術路線圖》，2020年、2025年、2030年我國新能源乘用車銷量預計達179萬輛、446萬輛和1292萬輛。假設均價15萬/輛，2030年新能源乘用車銷量將達到1.9萬億元。

全球范圍來看，GGII預計2022 年全球新能源汽車銷量將達到600萬輛，相比2017 年增長2.7倍。其中，全球電動汽車鋰電池需求量將超過325GWh，相比2017 年增長3.7倍。

隨著純電動趨勢已經逐漸清晰，全球新能源汽車市場轉向純電動。比如日企調整氫燃料戰略，積極推出純電動車型；歐美車企從插電混動轉向布局純電動；美國建立ZEV機制成為全球普及電動車標桿；日本及歐洲各國開始落實補貼政策，直接鼓勵消費者購買純電動車等。此外，歐洲多國已經宣布在2025-2040年之間全面禁售燃油車，奔馳、寶馬、豐田等傳統能源車生產廠商都提出了在2020年之前推出新能源車型，中國也將禁止燃油車時間表納入議程。

表1主要車企新能源車生產安排

數據來源：海通證券研究

回顧過去五年，最大的投資機會無疑是移動互聯網的紅利下，智能手機全面爆發所帶來的硬件、軟件投資機會，在這一技術浪潮中，手機產業鏈上有大量中國企業獲益。

而在新能源這個產業鏈上，中國企業已證明了自己具備相當的全球競爭力。在全球競爭格局中，我國已經成為發展最為迅速的國家之一，無論是產業鏈完整度還是產業規模，都處于國際領先水平。因此，中國企業有望在這一輪技術革新帶來的產業周期中，依托于人才紅利和成本優勢，去復制類似手機產業鏈的成功。

[1]注：限牌地區指杭州所在的浙江、廣州和深圳所在的廣東以及北京、上海、天津

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