2020年1月1日，央行宣布將于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司），釋放資金約8000億元。今天股市迎來開門紅，上證綜指上漲1.15%，創業板上漲1.93%。

此次降準前期市場已經預期比較充分了，其核心在于降低實體經濟的融資成本，填補年初的短期資金缺口。對于未來貨幣政策，正如星石投資2020年度策略《產業加速升級，成長股長期牛市來臨》中判斷，我們認為未來更進一步的降準降息仍然值得期待。

我們認為，預計2020年1月或是CPI的高點，更大規模的降準降息或許會避開通脹較高的時段；但是，隨著通貨膨脹的制約解除，貨幣政策的空間將進一步打開，預計國內將加速跟進寬松。

落到資本市場投資方面，近期市場環境對權益資產相對友好，此次全面降準落地對于權益資產應該是錦上添花，權益資產長期向好的趨勢不會改變。此次全面降準，帶動無風險利率下行，有助于提振權益資產的估值水平。此外，相對而言，在利率下行的環境下，成長股更為受益；我們依舊維持成長股長期牛市來臨的判斷。

后續貨幣政策研判：未來更進一步的降準降息仍然值得期待

此次降準其實已經有所預期：首先，前期決策層已經多次釋放將通過降準、定向降準等舉措降低實體經濟融資成本的信號；而且1月是資金到期高峰期、企業繳稅高峰期以及專項債集中發行高峰期，需要需保持銀行間流動性的合理充裕；而且此次降準還有望降低銀行負債端成本，對沖LPR存量貸款換錨對銀行的影響。

關于未來貨幣政策，如星石投資2020年度策略《產業加速升級，成長股長期牛市來臨》中的判斷，預計2020年1月或是CPI的高點，更大規模的降準降息可能會避開通脹較高的時段；但是，隨著通貨膨脹的制約解除，貨幣政策的空間將進一步打開，預計國內將加速跟進寬松。

（1）預計2020年1月份或是CPI的高點，其后逐季回落，對貨幣政策的約束逐漸解除。
2019年通脹走高，最主要的驅動因素在于豬肉價格的持續上漲；但是，目前來看，隨著多項穩定豬價及豬肉供給措施的出臺，豬肉存欄情況已經有所改善，豬肉價格也有所回落。我們判斷，受春節錯位因素的影響，我們判斷1月份通脹可能還會有所上行，成為全年的高點；降準降息可能會避開通脹較高的時段。

（2）中央經濟工作會議定調2020年經濟發展將是“穩字當頭”，“穩增長”也是題中之義。

2020年是我國全面建成小康社會的決勝之年，保持經濟平穩增長，也需要相對寬松的貨幣政策的配合。并且，目前中外利差仍然處于相對高位，中美十年期國債收益率利差仍在120bps以上，實施更加寬松的貨幣政策的外部空間也是存在的。

因此，隨著未來通貨膨脹的制約解除，更大力度的降準降息既有必要性，也有可能性，預計屆時國內貨幣政策會加速跟進寬松。

對權益資產錦上添花，成長股更為受益

近期，市場環境對權益資產相對友好，此次全面降準，對于權益資產而言應是錦上添花，權益資產長期向好的趨勢不會改變。根據權益資產的DDM定價模型，分子端和分母端均有明顯改善：

分子端（企業盈利）來看：
2019年12月PMI數據超過市場預期，并且數據顯示內外部需求均有所改善，12月國內新訂單指數錄得50.2%，連續兩個月高于榮枯線；新出口訂單50.3%，較11月提升0.5個百分點；宏觀經濟企穩回升信號初現，經濟的改善未來會逐步傳導到企業盈利上。

并且，從庫存周期來看，目前企業庫存已經基本見底，企業逐步進入主動補庫存的階段。

分母端（風險偏好+無風險利率）來看：
近期，中美雙方已經就貿易問題達成第一階段的協議文本；昨日，特朗普在社交網站上披露稱，第一階段協議將在1月15日正式簽署，協議正式簽署之后，將訪問中國并開啟第二階段的談判。對于貿易摩擦，我們判斷，2020年是美國的大選年，在大選結束之前，貿易摩擦大概率是緩和的，外部貿易環境改善，市場風險偏好也明顯回升。

此次全面降準，帶動無風險利率下行，有助于提振權益資產的估值水平。并且，相對而言，在利率下行的環境下，成長股更為受益；我們依舊維持成長股長期牛市來臨的判斷。