2019年12月10日-12日，中央經濟工作會議在北京召開，總結2019年經濟工作，研究分析當前的經濟形勢，部署2020年的經濟工作。

（一）宏觀經濟的目標和政策：“穩”字是核心

“穩”字或許是2020年宏觀政策的核心目標，宏觀政策，無論是財政政策還是貨幣政策，都要為實現平穩服務。此次會議認為，目前我國宏觀經濟形勢穩中向好、長期向好的趨勢并沒有改變，但是國內、國外的經濟環境也相對復雜嚴峻：國內來看，當前我國經濟發展結構性、體制性、周期性問題相互交織，“三期疊加”影響持續深化，經濟下行壓力有所加大；國外來看，世界經濟增速放緩，全球經濟發展的動蕩源和風險點也顯著增多。

并且，明年是承上啟下的關鍵之年：一方面，全面建成小康社會和“十三五”計劃的收官之年，要實現第一個百年目標；另一方面，也要為“十四五”發展和實現第二個百年目標打好基礎。因此，做好經濟工作至關重要。

在這樣的國際國內背景下，需要堅持“穩字當頭”，無論是財政政策還是貨幣政策，都要為實現平穩服務。具體來看：

（1）財政政策將更加注重對重點領域的逆周期調節。此次會議延續了“積極的財政政策”的表述，認為“積極的財政政策”要“大力提質增效”；除此之外，此次會議對于財政政策增加了“更加注重結構調整”的表述。我們認為，相比之下，2020年財政政策或將更加強調對重點領域的逆周期調節，比如基礎設施短板、重點區域建設、生態環境保護等。

（2）貨幣政策強調對制造業的融資支持，未來先進制造業發展有望加速。相比2018年中央經濟工作會議，此次對于貨幣政策的表述有所調整，認為貨幣政策要“靈活適度”，相比去年更加強調貨幣政策要具有靈活性；流動性角度基本延續了以往的表述，強調要“保持流動性合理充裕”。除此之外，此次會議重點強調要“增加制造業中長期融資”，主要和兩方面的因素相關：第一、2019年制造業投資相對較弱，前10個月制造業投資累計同比增速僅為2.6%，處于歷史低位；第二、會議提出要“打造具有國際競爭力的制造業集群”、“推進傳統制造業優化升級”，都需要中長期資金的支持。

（3）房地產政策全面落實因城施策，不排除部分地區房地產調控方面存在松動的可能；但是，中期來看房地產行業發展將“有頂亦有底”。房地產政策方面，此次會議重提“房住不炒”的定位；同時，也強調需要“全面落實因城施策”，給予各個地方根據當地經濟發展的特點，分別對房地產市場進行調控的權利，不排除部分地區房地產調控方面存在松動的可能。但是，從中期來看，未來房地產的發展將處于“有頂亦有底”的狀態：一方面，房地產行業在國民經濟中仍然占據重要地位，未來不太可能出現明顯的下滑；另一方面，在“房住不炒”的背景下，無論是房地產投資還是房地產價格，出現大幅上行的可能性都不大。

（4）資本市場改革進入2.0時代，創業板注冊制或在明年正式落地。對于資本市場而言，此次會議明確了明年資本市場改革的兩項重點任務：第一是提高上市公司質量；第二是穩步推進創業板和新三板的改革。而在今年已經放開再融資的背景下，我們認為注冊制改革或將是明年創業板改革的關鍵舉措。

（5）“去杠桿”或暫告一段落。此次會議明確提出“我國金融體系總體健康，具備化解各類風險的能力”，和往年“打好防范化解重大風險攻堅戰”的表述有比較明顯的區別；并且，12月6日的政治局會議對“三大攻堅戰”表述的順序有所調整，“防風險”從原來的第一位調整至第三位，此次中央經濟工作會議延續了這種表述。總體而言，明年防風險的需求可能有限下降。對于“去杠桿”此次會議的表述也有所調整，認為未來的目標是“保持宏觀杠桿率基本穩定”，我們認為，“去杠桿”或許將暫告一段落。

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（二）投資主線：關注代表經濟高質量發展的投資方向

在這樣的宏觀經濟背景下，科技創新、轉型升級和高質量發展或許是未來最重要的突圍方向；因此，在堅持“穩字當頭”的同時，高質量發展也是明年經濟發展的重點。我們判斷，這也將是未來一段時間內資本市場發展的主線，我們主要關注三個重點方向：

（1）代表未來發展方向的科技產業和先進制造業：此次會議特別強調要支持科技創新，明確要“深化科技體制改革，加快科技成果轉化應用，加快提升企業技術創新能力”；其他的知識產權、人才培養等相關配套舉措也在將陸續出臺，未來我國科技創新和產業升級有望進入“快車道”。此次會議也明確未來需要“打造一批有國際競爭力的先進制造業集群”，同時要推進“傳統制造業優化升級”。

今年美國將華為列入實體名單之后，貿易摩擦逐步擴展到科技領域，已經暴露出我國制造業大而不強的尷尬，打破全球價值鏈枷鎖、實現產業升級將是中國產業發展的長期方向。

（2）消費升級方向：此次會議提出未來要“充分挖掘超大規模市場優勢，發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用”，“促進產業和消費‘雙升級’”，相比2018年的表述，此次會議對于消費的表述相對更加積極。我們認為，消費在2020年穩增長的過程中有望發揮更大的作用，特別是代表消費升級的方向。

（3）補短板的基礎設施建設以及新基建：基礎設施建設主要關注補短板和新型基建方面，比如市政管網、城市停車場、冷鏈物流以及5G通信網絡建設等。