專項債是當前極其重要的財政工具，是基建項目的主要資金來源，因此財政部頻頻追加提前批額度，從而保障有效投資，擴大內需。

根據我們測算，2020年專項債給基建投資帶來的資金貢獻有望達到3.8-4.8萬億，將是2019年的7-8倍。

一、今年新專項債有望擴大到4萬億，是去年的1.86倍

專項債是地方政府為籌集資金建設某項具體工程而發行的債券，是基建投資的主要資金來源。

今年在疫情下，進出口短期難以恢復，能有效托底經濟的只有投資和消費，其中，投資主要靠基礎建設投資。4月17日，政治局會議明確指出，要積極擴大有效投資，需要“實施老舊小區改造，加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資”。

可見專項債是當前重要的財政工具。不久前財政部已經提前下發了兩批2020年專項債共1.29萬億元，加上第三批1萬億，共達2.29萬億。

此次，財政部表示，力爭5月底將新增的1萬億額度發行完畢。那意味著，前兩批也得在5月底之前發行完，打個8-9折，5月底之前，可能要發行完1.8-2萬億。

按照去年的節奏，去年5月底之前，新增的專項債發行金額占全年額度的40%。

今年在擴內需的迫切要求下，節奏可能會加快。因此，我們假設5月底之前會提前發行全年額度的50%，全年下來，可能會有3.5-4萬億的新增專項債規模。

因為3.27和4.17政治局會議，都明確要提高額度，4月20日發改委也表示要“大幅增加地方政府專項債券規模”。4萬億左右的專項債額度仍是大概率事件。

2019年的2.15萬億專項債額度已經是大擴容了（同樣是為了托底經濟），預計2020年將是其1.86倍。

二、為什么說今年專項債對基建的撬動更強？

在房地產調控的要求下，去年11月份起，監管層明確要求，2020年全年專項債不得用于土儲、棚改等與房地產相關的領域，新增了應急醫療救治設施、公共衛生設施、舊小區改造等領域項目，2020年專項債用于基建投資的比例將會大幅提升。

從實際效果看也是如此，截至4.20，提前下達的兩批專項債用于基礎設施的比例明顯大幅提高，達到了80%左右。而2019年全年2.15萬億左右的專項債投向基建的比例僅25%左右，用于棚改和土儲的占比達到65%左右。

專項債現在也可用于項目資本金。由于資本金是項目啟動的前提條件，所以對項目的投資收益相對更高，因此，這類專項債比例相對較低。2019年用于資本金的比例僅為0.5%左右，但是今年，已經發行的專項債用于資本金的比例也大幅提高，已經達到了10%左右。

三、2020年專項債對基建投資的資金貢獻有望達到2019年的7-8倍

上面已經測算，2020年新增專項債有望達到3.5-4萬億，假設2020年專項債80%用于基建投資，這其中又有12%用于資本金，那么作為基建項目資本金的額度有望達到0.336-0.384萬億。目前一般的基建項目資本金比例要求20%-25%（也就是4-5倍杠桿），那么作為資本金的部分將撬動基建投資1.334-1.922萬億。

2020年專項債有望為基建投資貢獻3.8-4.8萬億，是2019年（2.15萬億只有25%投向基建）的7-8倍。


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