4月27日下午，中央全面深化改革委員會審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》。隨后，證監會和深交所發布系列規則，創業板注冊制試點正式啟動。

截至28日下午2點，代表創業板龍頭的創業板50漲幅1.32%。我們認為，這是因為注冊制改革將使得優質企業未來將更獲資金青睞，加快尾部企業的出清。

國內外經濟發展的經驗都表明，一個規范、透明、有活力、有韌性的資本市場是經濟發展的加速器。注冊制改革是A股市場化改革重要一環，而創業板是存量板塊注冊制改革的第一步，對于后續主板、中小板的注冊制改革具有非常重要的示范意義。

我們認為資本市場不僅具有融資功能還需要發揮較好的投資功能，注冊制改革解決實體企業的融資問題，同時也為投資者提供了更多可選的投資標的，但是資本市場的長期健康發展還需要讓投資者具有較好的賺錢效應，只有投資方和融資方形成較好的良性循環，長牛慢牛才可能會加快實現，期待后續能有更多引導長期資金入市、引導投資者長期價值投資的政策落地。

一、細則6大核心看點解讀

此次創業板注冊制改革，看點很多，核心改革舉措歸納起來，主要有以下6個方面：

表：創業板注冊制改革的核心看點及解讀


二、對投資的五大影響

1.價值成長型公司更受關注，機構投資占比也有望提升

創業板試點注冊制后，漲跌幅限制從目前的10%調整為20%，創業板的股價波動將會加大，那么機構投資者在選股上需要更加嚴格，從基本面研究出發，有真實業績支撐的成長性公司即價值成長性公司會更受關注。

同時注冊制之下，IPO擴容和更加嚴格的退市制度將使投資更加專業化，散戶通過基金等參與的需求將會進一步提升，所以未來機構投資者的占比可能會進一步提升。

2. 殼資源價值進一步降低，強者恒強效應增強

此次對退市制度進行了修改完善，簡化退市程序、優化退市標準，完善創業板公司風險退市警示制度。隨著可投資標的的逐步擴容，標的的稀缺性將會降低，尾部企業的淘汰和出清有望加快，殼資源價值將會大幅降低，資源不斷地向優質企業集中。

3.新股擴容以及定價市場化，打新收益或有所下降

注冊制之下，新股的定價將會更加市場化，IP0的折價率將會下降，那么背后意味著打新收益也可能下降。根據此前已經上市的科創板99家企業，已經有企業上市當日就跌破發行價；另外還有5家在上市10日內跌破發行價；未來隨著注冊制在A股全面推行，破發可能會越來越普遍。

4.存量市場的流動性影響或有限

市場對針對創業板注冊制改革之后的資金分流問題，我們認為不用過于擔心。

一方面，會考慮當前市場的節奏，這也是監管層多次強調的；企業的上市節奏應該會在市場可承受的范圍之內，參考科創板的經驗。開板10個月總融資規模1184億元，僅占同時期全A融資規模的8.6%。

另一方面，參照科創板之后的主板和創業板的表現來看并明顯的資金分流效應，科創板開板之后，創業板反而短暫微調之后開啟了一波持續上行的行情。

5.短期利好券商、創投板塊，長期科技成長性公司將享受改革紅利

參照科創板的經驗，注冊制的相關政策的推進重要時點，券商和創投短期均有較好的表現。創業板注冊制的推出將會有利于手上儲備較多IPO項目的券商和項目較多的創投類公司。但是從長期來看科技成長型企業將會受益于創業板上市門檻的降低，能夠獲得更多的融資支持。

三、特殊時點助力實體融資，直融體系建設加速

創業板改革并試點注冊制將進一步提升資本市場對實體經濟的服務能力和效率，有助于完善直接融資體系和提升股權融資規模，降低宏觀杠桿率水平。

當前，我國企業融資仍然以間接融資為主，直接融資的比例尚不足15%，和發達國家的平均65%-75%的區間相去甚遠。所以，注冊制的推行為中小型、科技類企業創造了更加便利的直接融資渠道，有利于我國科技產業的發展和經濟結構轉型升級。特別是在今年疫情沖擊的背景下，能夠為實體企業提供更加多元化的融資渠道選擇，增強企業應對風險挑戰的能力。

四、期待跟投資方相關的后續改革，多方共進造長牛

我們認為資本市場不僅具有融資功能還需要發揮較好的投資功能，注冊制改革更多是解決了實體企業的融資問題，但是資本市場的長期健康發展還需要讓投資者具有較好的賺錢效應，只有投資方和融資方形成較好的良性循環，才能真正實現長牛慢牛。

我們期待能有更多的政策優惠引導長期資金入市，2019年，證監會在全面深化資本市場改革工作座談會提出“深改12條”，屬于資本市場深化改革的頂層設計，包括要充分發揮科創板試驗田作用，穩步實施注冊制；補齊多層次資本市場體系的短板；加快推進資本市場高水平開放；推動更多中長期資金入市等。目前來看，各項政策持續出臺，而其中推動中長期資金入市也是近年來重點推進的工作。比如（1）加快遞延商業養老保險等第三支柱產品，并適當提高稅前列支額度；（2）適當提高養老金投資權益資產的比例；（3）進一步完善我國企業年金制度的稅收優惠體系，給雇員更多自主選擇的多元化組合；（4）強化證券基金經營機構長期業績導向，引導長期投資：從現行的普遍1年考核周期，可以延長到3年考核周期，18年社保基金的考核周期延長為5年一次。

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