在3月天量社融之后，4月的新增社融再次大超市場預期，4月新增人民幣貸款和企業債券融資延續高增，企業債券融資已經連續兩個月超過9000億元。說明企業擴大再生產的意愿、獲得的資金支持都在增強。

與此同時，近期十年期國債期貨價格下跌，如果使用杠桿，投資者的最大損失將近90%，但債市變動恰恰反映了市場對于經濟復蘇的預期升溫。

越來越多的高頻數據顯示出，經濟已經告別“至暗時刻”，逐漸恢復正常狀態。

那么后續流動性能否持續寬松呢？我們認為，在外需不確定和內需復蘇的情況下，預計未來社融有望維持高位。

歷史告訴我們，社融底和市場底基本同步，所以，在社融維持高位、流動性相對寬裕的同時，預計未來市場也將延續上行。

1、?貨幣、信用“雙寬松”，力度大超預期

一直以來，相比歐美大幅降息，我國貨幣政策貌似比較克制，但是最新公布的金融數據來看，中國的貨幣寬松其實比想象中力度大。

在3月份5.15萬億的天量新增社融之后，4月新增社融再次大超市場預期，這是因為雖然中國沒有使用降息這種價格型寬松工具，但使用了大量再貸款、降低存款準備金率等數量型工具。

同時，可以看到，信用擴張的大門也正在開啟：4月新增人民幣貸款和企業債券融資延續高增，其中企業債券融資已經連續兩個月超過9000億元。說明企業擴大再生產的意愿、獲得的資金支持都在增強。

此外，這輪全球救市，大家印象中，中國相對克制，但從貨幣供應增速來看，寬松力度并不小。4月中國M2同比增速跳升1個百分點，達到11.10%，創2017年以來的新高；M1同比增加5.50%，也大幅高于往年同期。而美國3月份M2同比增速為11.0%，4月的一致預期大概在17%左右。

2、經濟復蘇預期升溫，有的經濟數據已現V型反彈

4月底至5月12日，十年期國債期貨的價格，從103.5的高點跌到101.7，跌幅1.74%。看起來跌幅不大；但是，國債期貨是按2%的保證金交易的，如果考慮杠桿，從4月底到現在，投資十年期國債期貨的損失已經將近90%，這在歷史上都是比較罕見的。

十年期國債價格的下跌，恰恰反映了市場對于經濟復蘇的預期升溫。

在寬松政策的呵護下，越來越多的高頻數據顯示出經濟已經告別“至暗時刻”，逐漸恢復正常狀態。

根據中汽協發布的數據，4月汽車行業產銷同比增速均回正，實現了“V”型反彈，結束了我國汽車市場自2018年7月以來21個月的下滑趨勢。

圖：4月汽車產銷量同比增速回正

數據來源：Wind、星石投資

作為“基建”的“晴雨表”，4月國內挖掘機銷量同比增加64.5%，反映國內基礎設施建設逐步回暖；同樣“回暖”的還有其他高頻數據如發電耗煤量、高爐開工率、重點城市交通擁堵指數等。

圖：國內挖掘機銷量（臺）及其同比增速

數據來源：Wind、星石投資

3、社融底與市場底同步確立，未來市場有望延續上行

一季度的寬松政策已見成效，后續還會持續寬松嗎？

我們認為，社融仍然有望維持高位。

由于海外疫情蔓延，外需仍然面臨較大的不確定性，內需各部門復蘇的步伐也存在一定的差異，因此，短期內央行仍將有望使用多種數量和價格工具支持信貸擴張和紓困；而且最新下發的1萬億專項債也需要在5月底之前全部發行完畢。

“兩會”召開之后，全年的政策框架預計也會進一步明確，地方專項債有望進一步擴容，特別國債發行，都需要相對寬松的流動性支持。?

根據過往的經驗，社融底和市場底基本同步，如下圖所示，所以，在社融維持高位、流動性相對寬裕的同時，預計未來市場也將延續上行。

圖：A股走勢與社融增速基本一致

數據來源：Wind、星石投資

從具體的投資機會上來看，隨著疫情之后國內經濟復蘇，各行各業的結構性機會值得關注：

第一、雖然短期來看海外疫情仍然處于快速擴散的過程中，可能會對外需有一定的影響，但是可以預計，內需端的逆周期調控措施將加快落地，新、老基建均具備較強彈性；

第二、前期疫情沖擊之下，消費行業、周期行業已經迎來一場出清，具備較強抗逆性的頭部企業在此次危機當中所受的影響相對較小，甚至很多企業實現了逆勢增長，未來隨著正常的生產、生活秩序恢復，這些企業市場份額有望進一步提升。

因此，未來無論是科技類別，還是消費類別和周期類別都有值得挖掘的投資機會，真正需要重點把握的是緊密跟蹤行業景氣度，精選競爭格局好、具備較強護城河的優質公司。

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