近期，上市公司半年度業績預告在陸續披露，經歷了上半年的經濟大幅下行和逐漸恢復，環比改善如期到來，同時分化也愈加明顯。

截至7月底，共計1725家上市公司披露了半年度業績預告：相比2020Q1，此次中報業績明顯改善，特別是業績預喜率環比顯著提升。

板塊和行業之間在分化：（1）分板塊來看，創業板上市公司盈利明顯改善，而主板、科創板上市公司業績下滑明顯；（2）分行業來看，休閑服務、紡織服裝、商業貿易等受疫情直接影響的行業業績下滑最為嚴重，農林牧漁、食品飲料、電子、汽車行業等行業盈利改善。

而7月底以來，A股重回升勢，小幅抬升接近前期高點；展望未來，投資方向是否要換？

我們認為，2020年上半年市場上漲主要得益于估值水平的提升，而隨著疫情得到控制，下半年市場將步入業績驗證期。在這個過程中，企業之間的分化可能會加劇：那些真正有業績的公司可能會享受業績、估值的雙驅動；而那些業績沒有驗證的企業，資金的關注度會逐漸降低，風險也會加劇。

預喜率環比顯著提升，但相比去年同期仍有距離

截至7月底，滬深兩市（含科創板）共計1725家公司發布了業績預告，占全部3915家上市公司44.1%。其中，今年創業板取消了強制業績預告，披露率有比較明顯的下降，創業板833家上市公司當中共有435家公司披露了業績預告，占創業板上市公司的52.2%。

數據來源：Wind、星石投資（數據截至7月29日）

按照業績指引，所有發布業績預告的上市公司當中業績預喜率（扭虧、預增、續盈）為40.1%，相比2020Q1的30.8%有明顯改善；但是，相比2019H1 53.7%的業績預喜率仍有一段距離。

另外，按照所有發布盈利預測的公司的情況來看，盈利預測上限在可比口徑下同比增加10.9%，下限同比下滑12.1%，平均值為下滑0.6%；相比去年同比的情況有所改善（可比口徑下2019H1盈利同比為-5.6%）。

表：各類業績指引公司家數及占比

數據來源：Wind、星石投資（數據截至7月29日）

表：業績預告預喜率

數據來源：Wind、星石投資（數據截至7月29日）

創業板上市公司盈利顯著改善

按照披露的數據來看，創業板上市公司盈利明顯改善，而主板、科創板上市公司業績下滑明顯。主要可能和三方面的因素有關：

第一、創業板此前業績預告是強制披露，今年改成自愿披露，一般自愿披露業績預告的都是業績較好的公司；第二、主板上市公司業績預告披露率僅為31.0%，樣本的代表性不足；第三、相比之下，主板上市公司多為周期性行業，受疫情的沖擊比較明顯，業績下滑可能較為明顯。

表：各板塊業績預告情況

數據來源：Wind、星石投資（數據截至7月29日）

不同行業之間分化加劇

整體來說，今年上半年受疫情的影響，多數行業上市公司業績都有比較明顯的下滑，而不同行業之間的分化非常明顯。

休閑服務、紡織服裝、商業貿易等受疫情直接影響的行業業績下滑最為嚴重；另外，有色金屬行業上市公司業績也有比較明顯的下滑，主要可能是受一季度有色金屬價格大幅下跌、疫情導致企業無法復工復產等因素有關。

農林牧漁、食品飲料、電子、汽車行業等行業盈利改善。其中，汽車行業扭虧為盈，實現大幅正增長，按照目前披露的業績預告來看，汽車行業預告凈利潤下限為35.0億元，上限為63.3億元；而去年同期汽車行業凈利潤為-8.2億元，與今年上半年汽車行業景氣度提升相契合。

下半年重點關注業績、估值雙驅動公司

回顧2020年上半年，市場上漲主要得益于經濟修復、疫情得到控制、貨幣政策相對寬松帶來的估值提升；而2020年下半年，我們認為市場將步入業績驗證期，在這個過程中，企業之間的分化可能會加劇：那些真正有業績的公司可能會享受業績、估值的雙驅動；而那些業績沒有驗證的企業，資金的關注度會逐漸降低，風險也會加劇。

圖：2020年1-7月各主要指數漲幅拆解

數據來源：Wind、星石投資