說是收復失地，為什么三季度GDP增速不及預期
作者： 時間：2020-10-21 瀏覽：3553 來源：星石投資_14年老牌私募，14座金牛獎獲得者
?1-9月，中國GDP增速終于“轉正”，同比增長0.7%，意味著中國已將年初數月的“失地收回”。但值得關注的是，第三季度的GDP增速低于預期，同比增4.9%，而預期值是5.2%。
宏觀預期值，來自于經濟學家和各大券商研究所的預判，反映了市場的預期，實際值與之如有差異，往往會影響行情。
一、主要是服務業不及預期
我們認為，最新的季度GDP增速低于預期，主要是市場對消費和服務業的修復預期偏高，產生了偏差。這種偏差可能來自于國慶中秋的“皮膚感知”，被景區爆棚、交通餐飲的車流人流“帶偏”。
三大產業中，服務業是唯一沒有恢復到疫情前水平的。從“三駕馬車”9月數據來看，進出口顯著高于疫情之前；固定資產投資單月數據也已經基本恢復至疫情之前的水平，只有消費還沒恢復。
三大產業中只有服務業沒有恢復到疫情前水平
數據來源：Wind，星石投資
二、不能否定消費和服務業延續修復的勢頭
我們認為，上述偏差并不能否定消費和服務業正在延續修復的勢頭。
首先，消費和服務業修復勢頭不減，將接棒經濟復蘇。代表線下聚集的住宿和餐飲業的改善速度仍然較高，顯示疫情的壓制因素在消除，預計隨著四季度疫苗的落地，改善會更提速，會由負轉正。
住宿和餐飲業改善速度較快
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?數據來源：Wind，星石投資
居民的大類消費支出在提速，顯示對未來經濟、未來收入水平有信心。9月社會消費品零售總額中，汽車類同比增長11.2%，已經是連續第三個月呈現兩位數增長，家裝建材類增速提升。
更多數據在暗示同一跡象。9月社融里的居民中長期貸款凈增6362億元，創年內新高。居民中長期貸款對應著車、房等大類消費支出意愿，相較短期貸款更具有持續性。
為什么目前服務業和消費會落后？
因為服務業和消費處于經濟的下游，啟動慢、結束也慢。消費對GDP增速的貢獻最大、服務業占GDP的比重最大，所以會導致三季度GDP數據整體“被拖后腿”，隨著他們的改善，未來預期差再出現概率不大。
三、經濟后勁足，或將超主流預期
國慶前市場的震蕩，顯示資金對于“核心驅動力從流動性轉向中國經濟復蘇”略有分歧。分歧點在于復蘇的力度和持續性。我們認為，復蘇力度和持續性將超預期。
第一，貨幣政策不會成為隱憂。
流動性是上半年A股最大驅動力，流動性邊際收縮預期是導致7月-9月市場震蕩的主導因素。但我們認為，流動性接下來不是市場隱憂。
經濟目前剛有新勢頭，但還沒有出現過熱跡象，CPI重回1字頭，PPI仍為負值，政策進一步收緊可能性不大。
從總量看，按照易綱行長6月提出的目標，全年信貸新增20萬億，同比增18.98%。全球寬松也將延續
第二，寬貨幣轉向寬信用。
6月起M1-M2增速差持續擴大（M2同比增速收斂，M1增速持續創新高），意味著企業定期存款和城鄉居民儲蓄存款，正轉化為投資或消費，說明貨幣開始逐漸活化。
9月社會融資規模增量累計為29.62萬億元，比上年同期多9.01萬億元，其中屬于自發行為的企業和居民中長期貸款勢頭良好，說明支持實體經濟成效明顯，經濟復蘇后勁足。
第三，出口和投資下一階段仍然將是經濟復蘇的有力支撐。
出口是工業的領先指標，這一指標在疫情期間持續超預期，9月進出口同比已經回升至11.40%，顯著高于疫情之前。
從投資端看，9月數據顯示房地產投資和基建投資仍維持高位，制造業投資也維持景氣。
第四，海外的不確定性對經濟復蘇的擾動不強。
一是歐美疫情再度爆發影響不大，由于全球防疫經驗更充足、病死率更低，以及疫苗年底前落地，很難再度全面封鎖。
二是對美國大選的結果無需過度擔憂。無論結果如何，第二輪財政刺激計劃都預計會落地，有助于全球經濟持續復蘇。
第五，如上所述，消費和服務業修復勢頭不減，將接棒經濟復蘇。?
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四、市場共識形成期，也是布局窗口
四季度A股核心驅動力將進一步“交棒”給中國經濟復蘇，相關市場共識正在形成。在這個過程中，尋找基本面強勁，受益于經濟復蘇的順周期成長股（主要以周期、消費為主）。
從下半年行情來看，科技類別出現滯漲，而一部分順周期行業股票已經有所表現，表明市場投資者對于順周期類別正在逐步達成共識。
往后看，企業盈利會加速回升。
連續三個月強數據，可看做對經濟復蘇的高度確認。7、8、9月,PMI、工業增加值、進出口、社會融資規模等重要經濟數據都顯著走強。
往后看，企業盈利有望加速回升。從庫存周期的角度，目前去庫存已近尾聲，一部分中下游廠商已經率先啟動補庫存，說明工業生產能力基本恢復常態。如果需求再進一步向上，尤其是疫苗上市后，生產生活正常化、需求更加猛烈釋放，補庫存將加強化價格上行的動力。下周起，三季報將開始步入披露高峰期，將進一步印證經濟相對上行的超預期。截至10月15日，根據已經披露的1346家2020年三季度業績預告，從凈利潤增幅看，504家公司預計超過50%，301家公司預計超過100%，33家公司預計超過1000%。
重點關注有色金屬、高端裝備、可選消費和交通運輸。
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