3月5日，2021年政府工作報告公布。我們認為，從投資角度，報告給出兩個積極信號：

一是更關注高質量發展。創新成為全本最高頻詞，此外提升制造業企業研發費用加計扣除比例至100%、GDP目標采用“底線式”等，為高質量發展留下空間，加大動力。

二是財政政策超預期。測算下來，3.2%的財政赤字率下，各分項可能還高于去年疫情特殊安排，再次體現政策“不急轉彎”，經濟復蘇勢頭有望持續，投資上，重點關注受益于此的可選消費和周期等。

1. 底線式目標并非對經濟判斷保守

2020年，受疫情影響，中國沒有設定GDP增長目標。本次報告提出，2021年GDP增速要實現“6%以上”的經濟目標。

“6%”體現了政策平穩性和連貫性。受去年低基數的影響，2021年GDP實際增速可能在9%左右，但這一高增速不可持續，2022年可能會有所下降，所以6%的目標，不會引發對中國經濟增長不穩定的誤解。

“以上”二字體現底線意味。過去這一目標多為區間或約數目標，如2019年為“6%-6.5%”，2018年為“6.5%左右”。設立一個遠低于各方實際預測值的底線目標，有利于引導不去刻意追求高增長，而是集中精力于優化經濟結構，為經濟高質量發展留下空間。

2. “創新”是最高頻詞

報告提出，“依靠創新驅動經濟高質量發展”是2021年重要工作之一。根據東吳證券的測算，本次報告中“創新”取代“就業”重回報告最高頻詞，達到43次。

在激勵企業創新方面，報告首次提出，將制造業企業研發費用加計扣除比例提高到100％。研發費用加計扣除，是企業所得稅的一種優惠方式，此前這一比例為75%,此次對制造業企業提高到100%，意味著投入100萬元費用，在計算企業所得稅基數時，扣除額從175萬元提至200萬元。此舉有助于激勵制造業企業加大研發投入,推動高技術制造業的發展。

此外，報告重點強調“把服務實體經濟放到更加突出的位置,也體現了對經濟發展質量的重視。服務實體經濟主要有兩個重點：一是解決小微企業融資難，再貸款再貼現成為主要支持工具，普惠定向降準存疑；二是定向引導信貸投放科技創新和綠色發展，預計央行后續將推出定向信貸支持工具。

從報告來看，今年的財政安排雖然逐漸從疫情的特別財政安排中退出，如抗疫特別國債退出，但實際上積極程度仍然超預期。

主要超預期之處在于財政赤字率擬按3.2%左右安排。雖比2020年的3.6%略有下調，但高于3%左右的普遍預期，是除2020年外的最高水平；考慮到今年實際經濟增速可能有9%，雖然赤字率從3.6%降到3.2%，但是實際總量更大，經測算可達3.64萬億。剔除去年不可比的1萬億抗疫國債，各分項實際略高于去年水平，再次體現“不急轉彎”的宏觀政策。

預計基建投資增速不會如市場預期下降較快，將有力承托今年經濟。財政赤字主要為支持基建項目，優先支持在建工程，今年積極的財政政策下，有助于扭轉因基建投資增速下滑導致的經濟一季度見頂的悲觀預期。此外今年，安排地方專項債3.65萬億，較2019年增加1.5萬億，增速（以2019年為基數測算）高于2018和2019年。

從本次報告來看，宏觀政策略超預期，尤其是財政政策力度較大，對經濟的呵護意圖明顯,將有效化解此前對經濟的擔憂，經濟復蘇的勢頭將進一步保持。

我們認為，2021年，中國經濟基本面仍然比較堅韌，工業企業盈利仍然處于高位，PPI還在持續回升,將繼續推動盈利增長，預計今年上市公司盈利將創下近10年最好水平，而貨幣政策也不存在大幅收緊的基礎，可以說，A股牛市并未結束。隨著疫情的恢復，海內外需求共振，重點關注前期疫情中受損、但將受益于經濟復蘇的可選消費和周期等。