3月8日，A股延續震蕩走勢，上證綜指跌2.3%，滬深300跌3.47%，創業板指跌4.98%，引發市場恐慌。休閑服務、國防軍工、電器設備、食品飲料跌幅居前。

我們認為，今日行情仍然是由于經濟上行，對通脹的擔憂可能提升，進而擔憂貨幣緊縮，因此對高估值板塊承壓的擔憂。我們認為，從過來歷史來看，利率上行并不一定帶來股市下行，比如07年、16-17年多次加息下，A股表現較好，關鍵還是利率與企業盈利的賽跑。

當前基本面改善趨勢良好：1-2月顯示出口供給替代效應更持續；政府工作報告里超預期的赤字安排，暗示了今年投資對經濟的支撐也將超預期。而貨幣政策也將維持中性表述。因此，我們預計今年A股企業盈利動力強勁，將成為行情的有力支撐，尤其是前期因為疫情受損而估值還處在低位的一些順周期板塊，如可選消費和周期，盈利增速有望覆蓋估值壓縮。重點關注其中有經營壁壘和資本壁壘的公司，他們由于供給剛性將最受益。

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一、

海外供需缺口較大，出口替代短期不會減弱

3月7日，最新出口數據公布，中國1-2月出口金額（以美元計）同比增長60.6%，大幅高于市場預期（41.8%）。

低基數效應雖有一定的貢獻（去年同期-17.4%）。但即使剔除基數效應，表現仍顯強勁。與2019年同期相比，今年1-2月出口金額仍有約30%的同比增幅。

超預期的出口，主要支撐來自于美、歐疫后復蘇提速。1-2月，我國對美國和歐盟出口同比大增87.3%和62.6%；從PMI指標來看，美國和歐元區2月均創3年新高。

此前有觀點擔憂，中國去年出口的高增速不可持續，供應替代效應要削弱。目前來看，全球制造業景氣周期開啟，但海外供給缺口尚未消除，美國1月工業生產指數同比為-1.31%。但零售數據同比增長7.4%，為2011年9月以來的最高記錄，顯示供給缺口還較大，將成為國內出口的主要短期支撐因素。

二、財政赤字率超預期，投資仍將有力支撐經濟

 剛剛過去的兩會，宏觀政策表述也非常積極。財政赤字率擬按3.2%左右安排，雖比2020年的3.6%略有下調，但高于3%左右的普遍預期，是自改革開放以來除2020年外的最高水平。

據財政部部長劉昆披露，2021年赤字總額為3.57萬億，剔除去年不可比的1萬億抗疫國債，各分項實際并不會比去年低多少。此前，對于基建投資，有觀點擔憂會快速下滑，但此次財政赤字率超預期，再次體現“不急轉彎”，也為宏觀經濟提供了強有力的支撐。

制造業投資也在強勁修復。2020年四季度中國工業產能利用率已經上升到有數據來的最高值，企業盈利連續7個月同比增速達到兩位數，去年12月高達20.1%。盈利回升下企業擴產意愿強烈，制造業投資將維持高位。

三、流動性保持中性

貨幣政策方面，雖然不如去年寬松，但仍然將保持中性。兩會政府工作報告對于貨幣政策的表述為“靈活精準合理適度”，相比去年的“靈活適度”多了“精準”“合理”兩個限定詞。

此外，對于宏觀杠桿率的表述為“與名義GDP增速基本匹配”，考慮到今年名義GDP增速或在在9.8%，因此社融水平或在11%，僅略低于去年的13.3%。

此前我們已經多次表達，中國核心通脹目前還較低，今年不會掣肘貨幣政策。

四、預計2021年A股盈利近十年最好演繹