3月4日，市場再度震蕩，上證綜指跌2.05%，下探3500點，滬深300跌3.14%，創業板指跌4.87%。食品飲料、休閑服務、電氣設備等跌幅居前。

今日大跌主要是受外盤影響。美國時間周二，美國總統拜登表示將于5月底前向所有成年人提供足夠疫苗，進一步提升了對美經濟增長向好、通脹走高的預期。周三10年期美債收益率盤中高點到1.49%，再度逼近1.5%的關口。這也引發對美股高估值板塊的擔憂，昨晚納指跌2.7%，美三大股指均收跌。

這與A股近期擔憂相契合，由于通脹預期抬頭，市場擔心貨幣政策收緊，因此近期抱團股等高估值板塊持續承壓。

我們認為，通脹上升的本質是經濟復蘇、企業盈利修復。股市究竟還有沒有機會，在于企業盈利與無風險利率的“賽跑”。

從這個邏輯思考，A股牛市遠未結束。中國有通脹預期但并不高，利率上行空間不大。同時，實體經濟經歷多年產能出清，迎來疫情后的需求修復，產需缺口加大，盈利增長動力強勁。因此，雖然要警惕高估值板塊風險，但2021年A股核心動力將是盈利驅動。

?具體分析如下：

估值驅動會轉向盈利驅動

第一，在過去十年的多輪出清下，一些行業的產能過度出清，但同時產能擴張效率有限，隨著疫情后需求修復，供給剛性下，企業盈利有望持續增長同時短期看，進入政策暖風期，以及一季報進入披露期，將更驅動資金轉向受益于順周期、業績明確的板塊。

2021年中國雖然有通脹預期

但實際通脹不高，對利率不會形成掣肘

第一，跟美國較為不同，豬周期是中國通脹主要因素。隨著2021年豬肉供給恢復，豬價回落將使得CPI整體上行空間有限，預計年中觸及高點1.5%左右，后半年保持較高的中樞水平，對貨幣政策難以構成約束。此外，人民幣去年以來維持強勢，且中國作為生產國，在應對輸入性通脹方面會有一定的優勢。

10年期美債收益率上行空間有限，傳導性減弱

目前美國通脹預期在2.2%左右，接近2014年以來的階段性高點，即使考慮油價上漲、美國服務業復蘇、居民消費改善等因素影響，上升空間有限。

同時，2月24日凌晨，美聯儲主席鮑威爾出席國會半年度貨幣政策報告聽證會，再度極力向市場表示出堅定的鴿派立場，這有助于中國貨幣政策保持“不急轉彎”的步伐。