近期關于市場風格是否發生切換的討論很多，市場確實是在從過去極端分化正在走向再均衡，在以抱團股為代表的高估值板塊調整的同時，過去不受關注的低估值板塊以及中小盤股表現相對強勢。但我們認為這只是市場在重新選擇方向的開始，對市場風格是否發生了切換短期內難以定論。

抱團股到底是卷土重來還是徹底瓦解，關鍵取決于基本面和性價比，在2021年盈利上+估值下的背景下，受益于經濟復蘇的順周期板塊仍有望繼續享受供需缺口帶來高景氣度，另外受困疫情的可選消費和服務有望迎來反轉。

春節以來受通脹預期的抬升和美債收益率持續上行的壓制，以抱團股為代表的高估值板塊持續下跌，反映“核心資產”的Wind“茅指數”，春節后（2.18-3.12）已下跌18.79%，創業板指下跌19.25%、滬深300下跌11.39%，一些熱門公司調整幅度更大。但是與此同時，市場關注點似乎從由春節行情下快速拉升的高估值行業轉向安全邊際更顯著的低估值行業；過去兩年不受關注的中小盤股似乎也有反轉之勢。

從行業表現來看：行業分化明顯收斂，春節后，以鋼鐵、公用事業、采掘、建筑裝飾、房地產等為代表的低估值行業逆勢領漲，通過計算申萬一級28個行業的估值分化指數由2月18日的11.05%已經降至3月12日的9.38%。

從市值分布來看：50億市值以下的股票表現明顯強于其他市值區間的股票，上漲個股比例高達83%。500億市值以上的公司普跌，僅三成左右公司實現上漲。

從寬基指數來看：代表中小市值的中證500、中證1000牛年以來跌幅明顯小于滬深300等以大市值為權重股的指數。

我們認為極端分化走向再均衡將是尋找新主線的開始：

一方面過去抱團明顯的板塊經過這段時間的調整，估值風險也得到了一定的釋放，基本面也沒有得到證偽，同時在當下的逐步推行注冊制和常態化退市制下，市場對頭部公司還是有天然的偏好。

但另外一方面在經濟復蘇的背景下，高盈利增長的稀缺性有所降低，過去不受關注的公司業績也在釋放，根據開源證券對2020年度業績預報的整理，部分行業營收規模排名前五的“龍頭”企業與尾部公司的盈利增速差距有所收斂，中小市值公司性價比也在提升。

所以對于當前市場風格是否已經發生切換，目前市場分歧較大，也難以有明確的定論。但無論如何市場將會根據基本面和性價比進行投票。無論是老的抱團股卷土重來還是新的抱團股形成，只有真正的業績增長能力強，且估值性價比合理的公司和行業才可能被重點關注。

如我們一直強調的是在經濟復蘇和通脹預期上升背景下，資金的需求回升，中長期看，雖然貨幣政策不具備大幅收緊的條件，但長端利率仍有上行的壓力，那么僅靠估值驅動的行情難現，盈利增長將成為核心驅動，對利率更敏感的高估值板塊承壓，而低估值的板塊安全邊際可能會凸顯。

受益于經濟復蘇的順周期板塊有望享受供需缺口帶來高景氣度。目前周期行業的整體供給端已經出清，產能利用率都在高位，且過去幾年的資本開支不足，短期新增產能有限，在需求擴張的情況下，供需缺口將有望持續擴大，行業景氣度將持續上行。

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