首先，核心資產估值風險已有所釋放，未來核心資產的表現有望分化，真正有業績支撐的可能會重回上行。

自春節后調整至今，代表前期核心資產的茅指數節后估值收縮23%（2.18-3.25）。調整的核心原因是部分高估值、交易擁堵的核心資產對負面消息高度敏感，美債收益率上行壓制全球市場估值只是導火索。由于核心資產權重較高，所以帶動了指數下跌。

其次，在經濟持續復蘇的大背景下，一季報有望強化企業盈利持續改善的邏輯。

隨著披露日期臨近，多個行業都在釋放業績，除了核心資產，前期不受關注的中盤股也中也可以尋找到合適的機會。實際上，今年以來，上漲個股不少，70%以上的上市公司是上漲的，4000多家公司的漲幅中位數6.79%（2.18-3.26），申萬一級行業有一半以上估值還在中位數以下。

再次，美債擾動有所鈍化。

自3月8日以來，10年期美債收益率從1.59%上升至1.63%，高點達1.74%。但北上資金轉為凈流入380.8億元，顯示逐步脫敏。

基本面上，小微和民營企業的恢復還有待時日，因此中期流動性不具備大幅收緊的條件。24日的國常會再度決定把疫情期間的兩項直達實體經濟的貨幣政策工具延期到2021年底，再度顯示“不急轉彎”。

但長端利率仍有上行的壓力，畢竟經濟復蘇和通脹預期上升背景下，資金的需求回升，那么在2019和2020年由估值驅動的那部分行情難以再現。盈利增長將成為核心驅動，對利率更敏感的高估值板塊承壓，而低估值的板塊安全邊際可能會凸顯。

我們重點關注兩類資產：

① 前期受困疫情的可選消費和服務有望迎來反轉。

2020年的疫情對這類公司打擊很大，2021年隨著主要國家的疫苗推出和廣泛接種，需求迎來持續的明顯改善，這類行業最壞的階段或已經過去，隨著疫情的控制和疫苗的普及，相關的需求或迎來爆發，同時隨著通脹的回升，量價齊升有望帶動相關板塊大幅實現景氣改善。

② 受益于經濟復蘇的周期板塊有望享受供需缺口帶來高景氣度。

目前周期行業的整體供給端已經出清，產能利用率都在高位，且過去幾年的資本開支不足，短期新增產能有限，在需求擴張的情況下，供需缺口將有望持續擴大，行業景氣度將持續上行。