星石快評丨PMI超預期，經濟是復蘇還是趕頂？
此前，PMI數據連續3個月回落，市場一度開始擔憂復蘇趨勢是否中斷，今天發布的3月份PMI給出了答案。
2021年3月官方制造業PMI 51.9%，環比回升1.3pct，與2016-2019年春節后一個月相比，環比回升力度處于上限水平，大、中、小型企業均回歸榮枯線以上，表明制造業仍處于高景氣，企業對經營、出口預期向好也將支撐制造業投資修復。
更加亮眼的是服務業PMI。本月服務業商務活動指數錄得55.2%，環比反彈4.4pct，力度遠遠強于季節性，顯示服務業的復蘇也已蓄勢待發。2020年居民的高儲蓄已經為消費復蘇積聚了強勁勢能，預計隨著國內局部疫情緩解，消費將成為拉動經濟增長的重要力量。
結合1-2月強勁的信貸、出口數據，我們認為經濟仍具備上行動能，順周期行情有望延續。此前由于高通脹預期和流動性收緊預期提前，引發市場調整，但是主要是高估值資產調整幅度較大，而受益于經濟復蘇的順周期類別明顯跑贏市場（以順周期指數為例，截至2021.3.30，年內累計收益5.91%，同期萬得全A 累計收益-2.7%），顯示盈利增長已經成為核心驅動力。往后看，隨著全球疫情拐點到來和美國新一輪財政刺激落地，需求端將加快復蘇，企業盈利繼續強勁改善，繼續重點關注供給端擁有“高資產壁壘”、需求端具備改善邏輯的順周期成長股。
具體分項：
需求端復蘇繼續牽引生產端走強。3月新訂單指數環比上漲2.1pct至53.6%，生產指數環比回升2.0pct至53.9%，絕對水平均為近五年同期高位，表明春節因素影響消退后制造業景氣度依舊強勁。
庫存分項顯示經濟復蘇動能仍在改善，未來需求預期同樣樂觀。本月新訂單指數與產成品庫存指數差值大幅回升至6.9%，原材料庫存指數回升0.7pct，反映終端需求旺盛，企業仍在積極采購原材料為生產備貨，生產經營預期依舊樂觀。
3月份新出口訂單指數環比上漲2.4個百分點至51.2%，表明2月份出口分項的回落仍是春節因素擾動的結果。今年以來歐美PMI進入60以上的高景氣區間，而我國對歐美、東盟出口全面高增長，表明我國出口驅動力正在從國內生產替代轉向全球經濟復蘇，預計上半年出口依舊強勢。
需求端復蘇繼續牽引生產端走強。3月新訂單指數環比上漲2.1pct至53.6%，生產指數環比回升2.0pct至53.9%，絕對水平均為近五年同期高位，表明春節因素影響消退后制造業景氣度依舊強勁。
庫存分項顯示經濟復蘇動能仍在改善，未來需求預期同樣樂觀。本月新訂單指數與產成品庫存指數差值大幅回升至6.9%，原材料庫存指數回升0.7pct，反映終端需求旺盛，企業仍在積極采購原材料為生產備貨，生產經營預期依舊樂觀。
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