星石投資方磊:大小市值風格切換了嗎?
選編來源:私募排排網
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?“不負新時代,共赴新征程”,由深圳市私募基金商會、私募排排網主辦的第十五屆中國(深圳)私募基金高峰論壇于2021年4月22日至23日在深圳福田香格里拉大酒店舉辦。
星石投資投資副總經理、首席研究官方磊
星石投資首席研究官方磊在第十五屆中國(深圳)私募基金高峰論壇上參與圓桌論壇環節,方磊在論壇上就星石目前的投研情況、如何挖掘能力圈內最擅長的行業以及投研重點方向等方面分享了自己的觀點。
以下為星石投資首席研究官方磊問答部分:
主持人:請嘉賓介紹一下自己的情況。
星石投資 方磊:大家好,我是星石投資的方磊,我是公司的基金經理,星石投資成立14年,是比較早的一批私募,我們主要是做A股,主要的策略是股票多頭策略。
主持人:方總獲得持續收益的原因是?
星石投資 方磊:我們的目標就是努力為客戶創造中長期的絕對回報,私募行業是公司和客戶高度一致的,我們十多年來一直在踐行這個目標,主要是幾個方面:
一是我們使用的方法是多層面驅動因素投資方法,需要從基本面出發,宏觀、行業、公司各個層面尋找驅動因素,這樣的話需要比較強的投研能力,我們從最初成立以來,從幾個研究員到現在投研有40人左右的團隊,我們一直在擴充我們的團隊,提高整個投研的能力。
二是我們在進化我們的投資方法,整個A股市場來說,整個市場是在持續的發展,大家看到特別2014年、2015年整個市場發生很多前所未有的問題,我們稱之為“成長的煩惱”,我們的投資團隊、投資體系也要跟著整個市場的發展不斷的進化。伴隨著我們的公司、投研團隊不斷的成長,最終力爭為我們的客戶實現中長期的絕對回報。
主持人:投研是您非常看重的一點,貴公司有多少人,負責投研的同事占比是多少?
星石投資 方磊:投研團隊占公司的一半左右,大概40人左右的投研人員,投研規模在業內還是比較大的,我們每年基本上都會招一些應屆畢業生,基本所有的投研人員都是應屆畢業生培養的,我們會篩選和我們理念一致的,保持我們整個的風格不偏移,整個團隊的投資風格是一致的。
主持人:這么多行業會冒出新的領域,你們覺得你們的能力圈最擅長的是哪幾個?
星石投資 方磊:我們希望理工科背景加一點金融背景的,對技術壁壘比較高的行業,加了比較大的投研能力,同時我們也非常關注整個宏觀,投資自下而上是從行業出發,從公司出發基本面選股,結合自下而上的宏觀驅動研究,從細的層面,我們對比較高技術的新行業投入比較多,另外在宏觀層面有比較大的力量把握宏觀層面的驅動。
主持人:感謝方總從投研的角度充實自己的研究能力。請問方總,您說了對于投研方面比較看重,目前來看,眼下的市場,你們的投研重點會是在哪些方向?
星石投資 方磊:今年看的話,今年和去年相比,總體的市場方向、定位沒有像去年。我們認為今年更注重盈利的增長,盈利增長是比較大的驅動力,和去年相反的是,去年估值擴張是主要驅動力。今年的估值可能還有一定幅度會壓縮,壓縮得看對應流動性的情況。簡單說今年是盈利和估值賽跑的過程,像我們今年自己投研主要做的事情,我們深入的研究和挖掘今年盈利彈性比較大,估值又比較合理的公司。
去年的行情是結構化比較嚴重,去年年底漲得特別多的股票,年中看,它是應該漲,是應該漲得比較多;跌的股票它也確實應該跌,只是說去年的行情跟流動性相關,也跟市場風格和交易有關,漲的漲得太多了,跌的也跌得太多了。
從漲跌中,都可以找到投資機會。漲得多的只要盈利可以兌現,我們現在看很多一季報,一季報很多的公司和2020年比和2019年相比都是復合增速非常好的,很多公司看去年的估值比較貴,2021年盈利預測調整以后,會發現沒有那么貴了,實際上估值性價比還是不錯的。
去年是大型公司比較穩定,中型公司比較慘淡,股票跌得特別多。經濟慢慢恢復開始傳導過來,最早是上游好,慢慢傳導過來,這些公司我們也看到他們的業績恢復速度也是不錯的,本身這些公司沒怎么漲,估值比較低。我們調研、研究還是去找盈利比較好的,估值能夠匹配的,今年雖然不是像去年一樣全面的上漲,但是今年找到這樣的公司大概率相對收益率比較好,也有比較好的絕對收益。
主持人:盈利彈性好同時估值相對合理,你們會不會考慮市值的問題,關于大小風格切換大家挺多討論的。
星石投資 方磊:我們認為市值不影響我們的投資,但影響我們的交易,市值小的話的確成交量小,交易層面會有一定的問題,像前面其他嘉賓講的,如果這個公司長期空間大可以持續兌現,小的市值會帶來未來更大的成長空間,股價更大的上升空間。我們往前推十年,現在幾千億的市值也是從幾十億甚至更小市值成長過來的,關鍵是能不能兌現他的整個邏輯。
但是也不可否認,由于這兩年注冊制的加速推出,大公司因為已經經過市場檢驗了,穩定性更好,所以有一定的溢價。我們以前喜歡跟小公司溢價,因為小公司彈性大,搞點兼并重組彈性很大,過去兩年是集中一次性的糾偏,不應該給好的公司、穩定的公司折價,而給小公司溢價,它就倒過來了,股價的反應更明顯了。我們還是要從基本面出發,估值和未來中長期成長性匹配,性價比高的,不會因為市值小就不買它。
主持人:對私募來說市值不是重點需要考慮的?
星石投資 方磊:不是排在前面要考慮的。
主持人:我們和方總簡單聊聊未來可以看好的機會,我們會發現現在形成共識了,但凡一個方向,比如說新能源、光伏都是一致性的看好,經常有人說做投資的事情如果一致看好的方向未必能讓你賺到什么錢,有可能會比較貴一些,不知道你們怎么看待這個問題,怎么尋找機會?
星石投資 方磊:我們認為更多傾向于長期的,大家對于長期的可以達成共識,比如說長期中國經濟一定會很好,空間很大,長期的新能源汽車,包括各種新能源相關行業,包括醫藥行業,我覺得本身它也是對的,這是共識,我覺得是正常的。
我們的投資里,我們希望的目標是按照整個投研方法,我們用多層面驅動因素的方法,自下而上看,每個公司分為長期驅動因素和中期驅動因素,再具體到每個公司競爭力怎么樣。中期我們會看到6個月的維度,或是3到6個月的維度。一個好的公司中期是不是經歷好的階段。
我們比較理想的目標是,我們希望能在優秀公司好的階段投資他,或是多投資他。他經營沒那么好的時候少投資他,這是我們理想的情況。實際的操作中是沒那么容易的,我們把長期和中期放在并重的情況下,我們并沒有像有些投資機構只看長期的,這幾個賽道好,就全力投下去,一直拿著。這個方法也很好,拉長看投資收益很高,但年化和中期波動比較大,我們希望還能減少一點波動,讓持有人的體驗稍微好一點。
主持人:你們長期的池子里有哪些板塊,中期的池子里有哪些板塊?
星石投資 方磊:核心的股票池有波動,每個季度會對核心股票池的長期驅動和中期驅動進行評估,特別是中期,企業經營是有波動的,我們會把中期驅動因素突出的、較好的公司放在我們的核心股票池。如果這個股票池的股票中期沒那么好我們會調降下來,我們的核心股票池一般是一百來個股票,我們的研究員同時持續跟蹤其他的四五百個,好的公司又重新有上升的趨勢,很明確未來兩年趨勢變好,就會提升上來,就會重點投資。
主持人:有沒有明顯的特征,中期的池子里哪些方向、哪些行業偏差多數一點?
星石投資 方磊:中期主要是兩個方向,一個方向是資源品的方向,偏上游,我們認為資源品供給格局非常好,有嘉賓也講,2019年底新一輪周期要起來的,供給結構特別好。現在疫情雖然影響需求,供給結構很好,隨著疫情緩解,需求有點回來大家看到資源品的價格大幅度上漲,而且我們認為整個資源品的價格上漲、延續的時間可能會比市場想得長,對應的盈利就是價格和時間相乘的面積,面積會比市場預計的好。
另外是可選消費也是我們關注的方向,這是毋庸置疑的,國內由于疫情存在,線下或是其他的可選消費影響比較大,海外的影響就更大,海外發達國家已經緩解一些,發展中國家疫情更嚴重了,還要很長的時間恢復。但有一個不確定,國內經濟是不是疫情砸下來彈回來了,后面就不行了?其實我們本身就應該往上走了,這個具體延續的時間,到現在沒有明確的信號,我們后續也會持續的觀察。如果整個經濟向上動力比較強,這兩個方向向上的彈性更大。
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