星石深度丨創業板領漲能否持續？
作者： 時間：2021-04-29 瀏覽：3446 來源：星石投資_14年老牌私募，14座金牛獎獲得者
近1個月創業板領漲市場，主要受到流動性好于預期、新能源和醫藥等權重板塊大幅反彈、以及市場對于經濟判斷出現分歧等多方面因素驅動。中期來看，由于目前創業板估值仍然偏高，同時流動性預期見頂，預計指數反彈的持續性存疑，未來大概率出現結構分化，業績強者才能走得更遠。
近期市場反復震蕩，但是創業板指數反彈明顯。4月份以來截至4.28，創業板指漲幅10.59%，滬深300、上證綜指漲幅僅1.40%、0.44%。我們認為近期創業板反彈主要受到三方面因素驅動：
（1） 春節后以創業板為代表的高估值資產大幅下跌，短期有反彈動力。春節后受流動性預期收緊的擾動，高估值資產大幅回撤，其中創業板領跌，2.18-3.25期間跌幅達到22.82%。而近期國內流動性環境維持了相對寬松的狀態，海外10年期美債收益率也從接近1.8%的高位回落至1.6%附近，流動性收縮的壓力并未如預期到來，因此有超跌反彈的動力。（2） 華為自動駕駛技術面世、印度疫情爆發等事件驅動下，新能源、醫藥等創業板的權重板塊大幅反彈，帶動指數加快上行。（3） 由于近期市場對于經濟復蘇趨勢的判斷出現分歧，部分資金增配經濟周期性相關度較弱的創業板標的。
從基本面來看，創業板業績的確表現不錯。截至4.29，創業板（一季報披露率75.9%）一季度業績同比增速達到了137.1%, 兩年復合增速達到了28.8%,環比2020Q4盈利增速80.8%，整體來看基本面改善幅度較大。長期來看，創業板聚集了一批代表中國未來產業轉型升級方向優質科技、醫藥公司，未來成長空間也值得期待。
但是從中期來看，隨著流動性預期見頂，創業板估值端仍將受到壓制。從流動性層面來看，由于國內貨幣政策自2020年4月之后已經開始向正常化回歸，加之政策目前為止始終強調“不急轉彎”，因此國內暫未看到貨幣政策明顯收緊的跡象。但新興市場中俄羅斯已經兩次加息、發達國家中加拿大也已經先行縮減購債，海外正在進入流動性邊際收斂的進程中，會對流動性預期形成擾動。在此環境下，高估值資產將面臨較大的壓力。從估值水平來看，雖然創業板在春節后的回調中已經釋放了一部分估值風險，但是目前整體估值仍然偏高，最新PE（TTM）歷史分位數約70%，而萬得全A、中小100、中證500的PE（TTM）歷史分位數僅為47.3%、45%、18%（截至4.27）。目前創業板不少公司仍面臨性價比不足的問題，預計難以出現整體性行情，但內部或將呈現分化格局。受前兩年受流動性大幅寬松的驅動，創業板中不少公司股價已經在較大程度上透支了業績預期，從預測PEG（2021）來看，創業板指數成分股中有25%左右預測PEG在2以上。但目前也有一部分公司預測PEG已經回到1左右的合理區間，估值已經趨于合理。
我們此前已經分析，2021年經濟將持續上行，企業盈利有望強勁改善，在此環境下利率回升必將對估值擴張形成壓制，盈利增長將接棒估值，成為市場的核心驅動力。雖然受2020年基數效應影響，2021年經濟增長同比將呈現出“前高后低、逐季回落”趨勢，但這已經成為共識，在市場定價上不構成新的影響。我們發現，以“兩年復合增長率”為視角來觀察經濟的真實增長情況，將呈現逐季回升的趨勢，與表觀增長“逐季回落”的慣性認知相悖，這正在形成新的預期差。
來源：Wind，%。2021Q2-Q4同比數據根據路透綜合逾70家機構的預估中值推算
從一級行業2021年盈利與估值的匹配度來看，市場中依舊存在不少投資機會。除了充分釋放估值風險、具備較強業績彈性的優質科技股，疫情后持續修復的可選消費等順周期領域中也有不少估值性價比突出的優質標的，尤其是具備高資產壁壘、業績彈性大的優質公司。
來源：招商證券
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