以下為星石投資首席研究官方磊采訪紀要：

記者：我看到您去年十月接受訪談時曾表示，接下來要從逆周期成長股轉戰順周期成長股，您能否具體解析一下？

星石投資 方磊：去年上半年全球都在釋放流動性，當時的情況是經濟下行、流動性寬松，這是非常利于非周期成長股的，比如科技類、醫藥類，這類公司不太受經濟影響，同時又受益于流動性寬松帶來的估值擴張。下半年開始，宏觀形勢發生變化，我國貨幣政策邊際小幅收緊，同時我國疫情控制較好、復工復產力度大，經濟觸底回升趨勢很明確，經濟要上行時則要選擇順周期成長股。今年還是延續這個思路，主要關注點是經濟向上的持續時間和持續強度。后續經濟向上趨勢是比較明確的，但有些股票股價已經反應預期，最后還是要看基本面兌現。 

記者：順周期成長股指哪些？包括哪些行業？

星石投資 方磊：我們認為長期看，成長能化解一切風險，所以要選成長股。順周期，指經濟周期，分早、中、后期。順周期一開始一般都是政策驅動，早期關注的板塊包括基建、地產、對應的建材，之后會傳導到中期的化工和制造業，制造業景氣了對應估值提升又會傳導到消費，其中可選消費（服裝、餐飲旅游）是后期可以關注的。我們偏好在不同時期選擇不同的行業。 

記者：您認為現在是順周期的哪個時期？

星石投資 方磊：偏中期，現在大家已經有向好發展的預期，但這是一個需要持續兌現的過程。復蘇是肯定的，只是持續的時間和強度目前有一定分歧，但我們認為現在還是處于經濟上行的一個過程。

記者：資源品商品價格與相關公司股價之間是否存在聯動？

星石投資 方磊：資源品的規律是股價先漲，基本面情況較低的時候，大家預期后期需求會回暖，股價見底后開始上漲，后期預期逐步兌現的時候會出現商品價格上漲，這個過程股價和商品價格同時上漲 ，再往后可能股價不上漲商品價格上漲。但我們認為資源品需求會回升，目前供給格局也比較好，價格會維持在比較高的位置。同時，有些企業還在擴產，可能會出現量價齊升，只要商品價格能夠維持高位震蕩，相關企業的業績就會陸續釋放出來，預計業績釋放以后驅動股價再上漲。

記者：如何判斷有哪些行業是值得投資的？

星石投資 方磊：我們會關注長期驅動因素和中期驅動因素。長期就是看產業發展趨勢，是否有長期競爭力，會在合適的時機投資好的公司；而中期會關注行業內是否有一些突發性的變化，會選擇斜率向上時投資。

記者：你們投資時，對大市值、中市值、小市值公司會不會有特殊的考量？

星石投資 方磊：目前時間點來看，會更側重中等市值公司。隨著經濟上行，前期偏向選穩定性大市值公司，后面可能會轉到中市值公司，再后面小市值公司基本面也會改善，可能彈性也會大一點。

記者：您認為在擇時方面有什么規律可循？

星石投資 方磊：從大類資產配置角度看，“美林時鐘”是一個指導投資周期的工具。在股票投資中，我們會分為科技、消費、周期三個類別去看，經濟景氣時會偏向受益于經濟上行的周期和消費，經濟低迷但流動性好的時候會偏向科技。復蘇、過熱、滯脹、衰退階段我們都有研究，根據歷史情況來看，復蘇階段大部分行業都有不錯表現，其中傳統行業會更好；過熱階段大宗商品類、可選消費、保險等表現更好。不過2007年以來，經濟周期并沒有走的很順暢，有時可能沒有出現滯脹，直接從過熱過渡到衰退，具體還要根據宏觀自上而下判斷。

記者：各個行業怎樣的估值才算合理？

星石投資 方磊：成長性好的行業一般都會對應高估值。我們會關注PEG指標(市盈率相對盈利增長比率)，PEG低的企業性價比高，合理的值是1-2倍。很多還在初始期、快速發展的行業，包括很多科創板上市公司，不能只看PE，要有綜合的估值方法。 

記者：一個行業的龍頭公司發生了變化，是不是代表整個行業投資機會較少？您是否認同？

星石投資 方磊：一個行業中的龍頭公司突然發生了比較大的變化，我們是比較中性地看待。一般來講龍頭公司對整個行業的理解會更深刻，會預先做一些前瞻判斷，有的時候一些舉動外界不理解，但是若干年后可能會認可幸好做了這樣的變化。

從投資角度看，龍頭公司進行調整，我們要判斷，需要多少時間，以及我們能不能看懂其調整成功的概率。我們目前還是持續觀察的階段，如果股價反應比較充分，我們可能會偏向信任龍頭公司。 

記者：前段時間有篇文章刷屏，說有一家30億市值的上市公司去路演被基金公司拒絕，說因為市值小，都無法容納大資金進出，對于這一現象您怎么看？您覺得小市值公司的機會還能看好嗎？

星石投資 方磊：關注是沒有問題的，很多大的公司在早期的時候也沒有特別大的市值。目前中國經濟還在持續增長，但其實龍頭公司還不算多，未來會涌現更多行業的龍頭，這些可能就是從現在的小市值公司中出來的。我們不會不看小公司，但不可否認，現在上市速度比較快，小公司越來越多，對研究能力要求更高。小市值公司體量小，防風險能力弱，可能波動會比較大，這就要做好研究，明確整個行業的發展方向，考察公司質地、競爭力、管理層，如果研究到位，也可以陪伴其成為大公司。