3月底以來，創業板指已經從底部反彈了17%左右，加上近期大宗商品價格回調，有很多觀點認為周期股的行情已經接近尾聲了，接下來成長股的行情將會來臨，市場處于分歧較大的階段。

創業板反彈的邏輯主要在于市場預期從經濟好、通脹上行、流動性收緊，轉變為經濟差、通脹是暫時性的、流動性重新寬松，這個邏輯有幾個觸發點：?

首先，4月經濟數據一般，社融增速也大幅下滑，市場傾向于認為經濟已經見頂了，流動性重回寬松。

其次，國常會多次提到大宗商品價格，近期大宗商品價格也有所下行，中美也都表示通脹是暫時的，大家對通脹及流動性收緊的擔憂解除。在這樣的情況下，利率也持續下行。

星石認為，指望流動性持續寬松利好成長股還是有一定風險的，關鍵還是要尋找盈利增速快的方向。

首先，經濟增長的速度雖然不快，但恢復的趨勢是不變的，不支持流動性持續寬松。從兩年同比增速的角度，我們仍然認為今年GDP數據是逐季向上的。雖然4月消費數據恢復斜率比較緩，但始終是在修復，從上市公司層面來看，業績增長還是比較好的。4月制造業投資兩年同比增速回正，說明工業企業盈利持續好轉，最終會驅動企業資本開支增加，帶來制造業投資的好轉。工業企業盈利好轉驅動居民收入增速回升，同時疫情好轉會驅動傳統服務行業就業回升，帶來收入回升。所以我們始終認為經濟還是處于向上復蘇的通道當中，盈利是持續改善的。

其次，社融收縮最快的階段已經過去。社融存量增速從2月份的13.3%下滑到4月的11.7%，速度是比較快的。但全年社融增速目標是與經濟增速相匹配，按照名義GDP在11%左右的預期計算，相當于在未來的8個月，每個月的社融增量與去年同期持平的情況下，預計年底會自然回落到11%，因此緊信用對經濟的壓制預期又會逐步改變。

第三，大宗商品價格下行之后，有利于下游需求的修復，經濟重回增長。短期上游價格上漲擠壓了中游利潤，導致需求下降，但上游價格上漲得到緩解之后，中下游需求跟不上的問題會得到解決。

最后，利率不會持續創新低。即使在大宗商品漲價、通脹預期上行的背景下，10年期國債利率仍然從2月份的3.3%左右下行到了5月的3.07%左右，不考慮因疫情帶來的全球流動性寬松、利率下行，3%的利率水平也是過去10年偏低的位置，反映出對經濟非常悲觀的預期，此時再預期流動性寬松的邏輯并不成立。

綜上所述，成長股有一定的機會，但是不應該因為流動性寬松而去做多估值，博弈板塊性的機會。

星石是一個全市場風格，分為消費科技周期三個類別。我們投研團隊是比較完備的，每個領域都有比較多的研究員，同時我們會自上而下的判斷當前哪些類別會更好。在多輪市場風格輪動下來，希望可以顯著戰勝指數。從過去這么多年回顧來看，2016、2017年是以消費為主，2019年到2020年上半年是科技成長，然后到去年年中之后，切換到順周期的方向，所以我們不是集中在某一個領域，而是根據各種驅動因素去判斷當前哪些更好。