端午假期后第一天，有色鋼鐵和休閑服務大跌，電子依舊表現強勢。延續了6月以來主線不明確的特點，周期、核心資產、創業板等漲跌互現。

這是因為在經濟和政策的觀察期，大家對于經濟走勢、政策方向的分歧比較大。近期的一些經濟數據不及預期，強化了流動性再寬松邏輯，比如5月出口增速下滑、PPI/CPI剪刀差擴大、端午國內旅游總收入不及疫情前等，因此受益于流動性的成長板塊估值攀升。

我們認為，疫情總會過去，寬貨幣的邏輯不可持續。低估值的、受益于經濟修復的板塊如交運、線下服務等大概率會出現基本面的反轉，因此下行空間有限、向上的彈性具備想象力。市場的走向仍然是長牛慢牛，目前市場主線不明確，繞開短期層面因素、把握長期趨勢做投資會更舒服。

5月出口增速相比于2019年平均為11.1%，較4月下降了近6個百分點，外需韌性減弱，引發了一定擔憂。

一方面是基數原因，2019年5月，受中美貿易摩擦影響，企業搶出口，因此出口環比增速大幅從4月的-0.6%躍升至9.6%，這導致今年5月出口同比2019年有所回落。另一方面，5月集運價格激增、海運不暢等因素對當前出口形成阻力。

有觀點認為，出口增速已過高點，未來回落將在三四季度拖累經濟，我們認為短期沒有看到這個滑落跡象。從出口替代和外需恢復來看，三四季度出口下滑的幅度還需要更多的觀察。即使到時下滑較多，沒有達到潛在經濟增速，反而加大了政策來反向支持的可能。

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5月中旬以來，新能源、醫藥和白酒等核心資產超預期反彈,估值又重新回到高位。怎么看核心資產未來的走勢？

長期來看，核心資產向好趨勢不容置疑，需要能夠以時間換空間、對大幅波動有承受力的投資者。

但短期來看，隨著經濟復蘇，在利率回升的趨勢下，核心資產短期反彈或不可持續。基于對未來利率不會再超預期下行的判斷，核心資產的高估值還是面臨壓力。倘若經濟低于預期，利率不再上行，也意味著基本面沒有之前的強勢。所以核心資產后續可能會進一步分化。

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