市場依舊延續成長股領先的風格，截至6.28收盤創業板指距離年內高點還剩下兩個點，顯示當前市場主流認識還是主要在經濟走弱的一方。

國家統計局27日公布，5月份規模以上工業企業利潤同比增長36.4%，兩年平均增長20.2%，較前月的22.6%有所下滑，部分解讀對此偏負面。

我們認為，5月數據雖然趨緩，但仍然維持著歷史較高水平，且從利潤率來看，5月利潤率為8.0%，此前4月為7.5%，顯示毛利率的改善，顯示企業經濟效益的恢復韌性較強。

分行業來看，5月利潤增速較為明顯的行業仍然主要集中在上游，下游壓力較大。根據華創證券的數據，采礦、制造業上游利潤率分別高達20.8%、9.2%。如果計算分位數（2007年以來單月利潤率），制造業上游分位數為1（相當于2007年以來單月利潤率創新高），采礦業分位數為0.94。而下游、電熱行業利潤率5月有所下行，分別降至5.87%，6.01%。

上游利潤是否能夠傳導到下游？取決于國內消費復蘇對下游企業形成支撐，從社會零售數據來看，消費當前增速不及預期，但復蘇趨勢是明顯的。

當前，對于同一經濟數據，市場各方面會給出截然相反的結論，市場對經濟走勢仍然在觀察期。我們傾向于認為經濟復蘇是不會錯的，未來很難指望流動性進一步寬松，美聯儲雖然反復安撫市場，但收緊的風險仍然存在。經過近期的上漲，以半導體、新能源車等為代表的科技股到了歷史估值分位數的近90%水平，到時候波動可能加大。

今年是疫情后復蘇的第一年，投資應給予風險更大的權重，因此我們堅持控制組合的估值水平，我們也更關注估值合理、景氣度向上、受益于經濟擴張的高資產壁壘公司。

市場依舊延續成長股領先的風格，截至6.28收盤創業板部分周期股的性價比還是沒有問題的。從經濟上講，海外經濟景氣度是比較好的，國內經濟也不會特別差，只是向上的增速趨緩。

周期股的業績在二季度應該還是很好的。供給層面上，除了上半年由漲價驅動的周期屬性，一些周期股隨著產能的逐漸釋放，還會有一些周期成長的屬性，所以現在的估值還相對比較安全。