星石快評丨經濟預期分歧，如何看待6月PMI數據？
二季度以來由于經濟恢復節奏相對緩慢，市場對于經濟走勢的預期也開始出現分歧。但從目前的數據來看，經濟仍然具備韌性。
6月份制造業PMI錄得50.9，高于市場預期值50.4，略低于前值51，顯示經濟仍處在平穩回升態勢，但勢頭略有放緩。從分項數據來看，本月進、出口及生產指數明顯回落，可能受到電力供應緊張、七一前安全檢修和廣東小范圍疫情帶來的暫時性影響；但是新訂單小幅回升，顯示需求仍然不錯。
價格指數在“保供穩價”指導之下有所回調，但是仍然明顯強于季節性，預計PPI年內第一個高點已經出現，但由于國內外工業品供需矛盾仍然突出，價格指數下半年大概率仍能保持較高的水平。
往后看，我們繼續維持“經濟復蘇+通脹回升”的判斷，疊加海外美聯儲削減Taper預期漸濃，流動性持續超預期的情況大概率難以持續，在此背景下我們需要更加嚴格的審視業績與估值的匹配度，業績驅動強勁的板塊才能扛得住估值收縮的壓力。
具體來看：
1、?疫情反復等因素階段性拖累生產，但需求指標小幅回升
6月新訂單指數小幅回升0.2pct至51.5，顯示需求端景氣度有所回升。但是生產指數回落0.8pct至51.9，明顯低于季節性，我們認為主要是受到3方面因素影響：一是廣東疫情小范圍爆發，港口運轉效率大幅下降，從而對企業進出口和生產安排造成擾動；二是電力供應緊張，三是七一前安全生產趨嚴、設備安全檢修也對供給造成了一定約束。整體來看6月份生產端的負面因素仍是暫時性因素居多，往后看預計至少一和三可以在7月份迎來邊際改善，整體來看工業景氣度上行概率大于下行概率。
2、價格指數高位回落但仍高于季節性，預計PPI年內第一個高點已經出現，但下半年仍能保持較高水平
6月原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為61.2和51.4，低于上月11.6和9.2個百分點，回落幅度較大，有關部門對于大宗商品“保供穩價”的政策效果顯現，但是目前價格指數仍然明顯強于季節性（2016-2019年原材料購進價格指數、出廠價格指數均值均為48.7）。
結合商務部生產資料價格指數來看，預計PPI大概率已經見頂，但大概率仍能保持在較高水平。我們此前已經分析，過去十年中國經歷了三次供給出清，產能出清已經非常徹底，目前供需矛盾依舊突出；從海外來看，產能出清的故事同樣在發生，同時由于今年海外疫情控制弱于國內，制造業產能恢復較慢、工廠勞動力緊缺、海運效率下降，方方面面的因素導致海內外供需缺口可能在較長時間延續，因此我們預計通脹水平可能在較長時間維持高位。
3、經濟延續平穩修復態勢，挖掘盈利彈性更強的領域
整體來看，我們維持“經濟復蘇+通脹回升”的判斷。隨著國內外流動性進一步回歸正常化，流動性持續超預期的情況難以維持，在此背景下我們需要更加嚴格的審視業績與估值的匹配度，只有業績驅動強勁的板塊才能扛得住估值收縮的壓力。
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