星石快評丨A股調整，風格分化面臨回歸
隨著窗口期偏亢奮的炒作情緒降溫，7月A股遭遇調整。1-2日上證指數跌2.07%，滬深300跌2.73%、創業板指跌4.12%。我們認為，市場風格切換的概率在加大，中短期科技股行情將更為理性，對消費等后周期的關注度會提升。
市場對“衰退”交易過度，未來或將修正
自4月以來，以新能源半導體為代表的科技成長股表現出色，這一過程觸發因素較多，比如維穩情緒、基本面確實強勁等，但最核心的觸發因素還是對經濟的預期有所分化，海內外對流動性的寬松預期增強，資金進行“衰退”交易，成長類別漲幅優于順周期類別。
但我們認為，這一認知未來有望修正：
1.雖然疫情反復，但對經濟的影響沒有想象中悲觀。從3月廣州、4月云南、5月廣深的疫情來看，均為零星散發，均是一個月左右撲滅，對經濟影響不大。但是對投資者心理影響較大，這也是今年消費低于預期的原因。預計未來帶來的邊際負面預期會越來越小。
2.經濟仍然在穩步復蘇，仍有著擴張期的特征。首先，原來處在高位的數據沒有向下：如出口仍然維持在兩位數增速、房地產投資增速也略有提升。其次，原來的低位數據在持續向上，如消費改善雖然力度較弱但方向沒有變化，5月社零總額增速從4月的4.3%略提升至4.5%。制造業投資在4月由負轉正后，5月加速上行，比4月加快1.0 個百分點。最后，經濟沒有出現類滯漲的表現，因為核心通脹始終在往上走，這是擴張期的特征。
圖 核心通脹持續向上
來源：wind，星石投資
隨著經濟上行、通脹回升，我們認為，利率上行趨勢較為明確，未來A股的估值擴張受限，業績強者行穩致遠。
過去一段時間里，成長股行情中更多是估值推升。實際上，在春節前后，科技股基本面變化不大，但是走勢卻是一個往南，一個往北，也驗證了這一邏輯。3月下旬科技股行情啟動時，估值已經處于合理偏高的位置。經過近2個月的上漲，當前創業板指估值已達到歷史80%的分位數，部分公司的估值已經反映了3-5年的盈利增速。上證50與創業板指的估值比，已經達到歷史的低位。
圖 上證50與創業板指的估值比達到歷史低位
同樣是強勁的基本面，周期、消費的表現遠不如成長，未來將逐步回歸。根據華西證券的數據，截至6月26日，已有529家上市公司披露2021年中報業績預告，預喜率62.2%。分行業來看，化工、機械設備、電子、醫藥生物、電氣設備業績預喜家數居前。篩選披露公司數超過5家的行業，預喜率居前的行業有：鋼鐵、輕工制造、化工、食品飲料、機械設備。隨著盈利的持續恢復，最終會傳導為居民收入增速的提升，然后體現為消費的恢復，所以，我們認為，周期消費的基本面優勢最終都會體現出來，只不過時間比預期的要長，但一旦體現，回歸總會到來。
總的來說，科技類別的確定性在于長期的景氣度，但短期由于估值過高，科技類別不占優，更適合能承受波動的投資者。因為估值容易透支業績預期，波動大也是確定的。我們認為下半年市場仍然有機會，基于對經濟看法比市場樂觀，我們更關注業績盈利確定、受益于經濟擴張的后周期行業和公司。
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