星石快評丨6月CPI/PPI點評，通脹見頂了嗎？
中國6月PPI同比上漲8.8%，預期8.5%，前值9%。
中國6月CPI同比上漲1.1%，預期1.2%，前值1.3%。
核心CPI受疫情擾動，
修復走緩
6月CPI環比下降0.4%主要仍是因為食品價格的下降，其中豬肉價格繼續下降13.6%。核心CPI修復主要受局部疫情的干擾。6月核心CPI環比-0.1%，主要受廣東疫情復發的影響。廣東疫情導致各市加強了疫情防控措施，廣東省在實物消費和服務消費方面占全國比重較大，導致了此輪疫情對全國消費有了較大的影響。疊加目前屬于出游淡季，機票、旅游和交通工具租賃費價格均有所下降，導致生活用品及服務項超預期下滑。不過，目前疫情得到控制，廣東的防控措施已經逐步放開，后續隨著經濟復蘇和居民收入水平的回升，居民消費仍有恢復動力，核心CPI仍處于修復通道中，具體修復水平還需要進一步的觀察。
PPI初步見頂，
價格保持傳導
國際大宗商品和工業品價格在去年4-5月疫情沖擊最大時達到底部，基數影響較大，因此相較同比數據而言，我們更加關注環比數據。從環比數據來看，工業品價格上漲趨勢有所緩解，國內大宗商品保供穩價政策效果已經顯現。6月PPI環比較5月放緩1.3pct至0.3%，從顯著高于往年同期水平降低至同期水平中高點。從結構上來看，雖然依舊存在上游漲價快于下游、生產資料漲價快于生活資料的不平衡現象，但是價格傳導跡象依舊明顯。從PPI耐用消費品環比來看，自3月以來高于近五年同期水平的趨勢沒有改變。從生產資料和生活資料環比剪刀差來看，6月較5月回落1.3pct至0.7%，后續有望繼續回落，上游漲價向下游傳導將有望繼續保持。
資料來源：Wind
數據來源：Wind
預計后半年CPI溫和修復,
PPI仍處于較高水平
市場部分觀點認為后續需求端不強，通脹將有所回落。但我們認為，5、6月經濟數據受疫情擾動較大，目前市場對于供給側出清的程度可能重視不足，對于經濟增長帶動消費修復的能力可能有所低估。我國在經歷三次供給出清后，目前供給能力依舊無法滿足需求。2021年一季度我國工業產能利用率達到了77%的較高水平，表明后續供給彈性較小，因此中上游價格可能將高位徘徊，下半年PPI仍將處于較高水平。“通脹高位徘徊-企業盈利增長-居民收入加速增長-居民消費能力回升”的鏈條仍未被破壞。居民消費意愿也會隨著國內疫苗接種局部疫情平息有所增加。因此，在消費能力和消費意愿提升的雙重帶動下，消費回升空間較大且修復趨于加速，CPI會呈現溫和修復的態勢。
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