星石問答丨為什么今年以來油價是各類資產漲幅之首？
為什么今年以來油價是各類資產漲幅之首？
今年以來至7月9日，布倫特原油漲幅達47.2%，本質反映的是全球經濟的復蘇擴張。
發達國家今年開始需求大幅提振，尤其是服務類需求大幅增加，加上歐佩克的供給偏緊，帶來單邊上漲。以美國為例，隨著疫情好轉，美國僅有夏威夷州沒有開放。出行人數（TSA安檢）達到近2019年同期水平，餐飲零售持續改善，電影票房總量本周大幅提升創疫情以來新高。
自去年起，各類商品依次上漲，反映全球經濟處在復蘇的過程中。
首先是黃金。疫情后的刺激政策下最先上漲，2020年黃金漲幅約為51.53%，但隨著經濟復蘇和通脹預期回落，今年金價甚至有所下跌。
其次是跟制造業或者商品需求相關的有色金屬。這一類需求總體受中國影響大，中國占了50-60%的需求量，隨著中國先恢復而價格上漲。
第三就是全球定價的原油，來自于發達國家遲滯的復蘇。
來源：Wind，星石投資
如果未來美國加息、全球資金回流美國，這一風險如何看待？
“美元加息→資金回流美國”是過去的歷史經驗，預計這次對中國影響不大，因為全球資本現在很難“低配”中國。從某種意義上，資金在中國的回報會更好。
從短期看，中國在這一輪控制的最好，經濟救助過程中杠桿加的最少，最早開始貨幣正常化，即使經歷了降準釋放的信號，當前中美10年期國債的利差在160bp。實際上，本次降準也是為了到時能同步收緊一些，保持利差，資金外流壓力較小。
從長期看，中國全球競爭力不斷加強，人民幣堅挺。中國有最好的制造業的環境，也有最好的公司紅利，而且中國的貨幣政策現在相對先進，整個框架和傳導機制相對美國要更先進。可能的風險就是大國之間對抗加劇，這需要觀察。
6月CPI/PPI數據見頂，通脹要過去，通縮要來了嗎？
從6月CPI/PPI數據來看，局部的高點確實已經過去了，6月PPI環比增長0.3%，較5月大幅放緩1.3%。核心CPI來看，環比下降0.1%。
但我們認為，這并不意味著通縮來臨。首先，PPI還將在高位震蕩，因為全球的產能投資有限，又在不斷刺激需求，中國自身也曾經歷了三輪供給出清，因此供需差的平衡需要較長時間，中上游價格易漲難跌。同時國外的貨幣政策在債務壓力下也不會過快轉向。其次，價格傳導跡象依舊明顯，CPI會繼續呈現溫和復蘇。從PPI耐用消費品環比來看，自3月以來高于近五年同期水平的趨勢沒有改變。從生產資料和生活資料環比剪刀差來看，6月較5月回落1.3pct至0.7%，后續有望繼續回落，上游漲價向下游傳導將有望繼續保持。我們認為，市場低估了“企業部門盈利→傳導至居民部門收入→消費能力提升”傳導鏈條，未來居民消費意愿和消費能力將更快修復，CPI會繼續溫和復蘇。
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