星石快評丨內生性需求有望加速恢復——6月經濟數據點評
結合兩年同比增速和環比增速的視角觀察，6月經濟數據整體仍處于溫和復蘇中。其中生產端由于率先復蘇，率先回歸常態，因此二季度以來基本在正常區間內小幅波動。需求端從兩年同比的視角來看表現較為分化，但值得關注的是，代表內生性需求的制造業投資和消費已有加速回升趨勢。
往后看，我們對宏觀經濟走勢并不悲觀，相反，我們認為經濟能夠在較長的時間內保持韌性。從空間上看，目前“三駕馬車”當中出口已經持續高于疫情前，投資已經接近于疫情前，而消費仍僅恢復至50%分位左右的水平，仍有較大的修復空間；從趨勢上看，盡管總量層面面臨房地產調控、基建節奏緩慢等不確定性因素，但內生性需求已經開始復蘇，并有加快趨勢。疊加當前貨幣政策不急轉彎，友好的流動性環境有望拉長經濟復蘇周期，順周期高景氣度行業的行情有望持續更長時間。
一、制造業投資增速加快修復
目前投資整體呈現穩定修復的態勢，其中制造業恢復最為亮眼。1-6月固定資產投資兩年復合增速為4.4%，今年以來保持逐月提升的態勢。其中， 6月制造業投資兩年復合增速為6.0%，較5月加快2.3個百分點。向后看，在工業產能利用率較高且民間投資恢復的基礎上，制造業投資有望進一步恢復。一方面，二季度工業產能利用率回升1.2個百分點至78.4%，再創歷史新高，表明現有產能供給進一步趨緊，在外需依舊強勁、通脹上行帶動企業盈利向好的背景下，制造業企業繼續進行資本開支有客觀支撐。另一方面，由于制造業主要是由市場化企業所主導的，我們以民間固定資產投資為觀察指標，上半年民間投資兩年平均增速為3.8%，比一季度（1.7%）進一步提速，這可能意味著實體經濟生產經營投資預期進一步好轉。從長期來看，在國內“雙循環”政策基調下，新興工業化、信息化和城鎮化等領域還蘊含著較大的投資需求。
資料來源：Wind
二、消費仍在修復通道中
目前居民消費仍在小幅修復進程中。6月社零總額兩年復合增長率為4.9%，較5月上升0.4個百分點。居民儲蓄率二季度回落，與季節性表現不同，和消費修復的節奏吻合。二季度，城鎮居民人均可支配收入同比增加10.45%，兩年復合增速為6.47%，呈現繼續復蘇的態勢，同時還有回升空間；儲蓄率也有所下降，向往年均值回歸，與消費修復節奏相吻合，可能意味著在經濟恢復、收入提升的背景下，居民消費意愿增強，預防性儲蓄開始釋放。
預計后續在就業情況改善和居民收入提升的帶動下，居民消費有望繼續修復。首先，消費主力軍失業率下行，有助于消費信心的邊際改善。6月國內失業率與5月持平，但是25-59歲主要消費人群的失業率呈現逐季下滑的態勢，后續在經濟恢復和減負穩崗擴就業政策的帶動下，我國就業將繼續鞏固改善。此外，觀察城鎮居民可支配收入的中位數與平均數之比，下半年一般會有所回升，意味著從季節性規律來看，邊際消費意愿較強的低收入人群下半年收入可能季節性好轉，從而為消費帶來支撐。
資料來源：Wind
三、工業生產回歸至常態水平
從環比來看，6月份工業增加值比上個月增長0.56%，工業生產依舊保持穩定。從兩年復合增速來看，6月份工業增加值增長較5月小幅放緩0.1個百分點，屬于正常區間內的小幅波動。推測6月份兩年復合增速放緩或主要受缺芯和限產等因素影響。一方面，從主要行業工業增加值來看，汽車制造業當月同比增速大幅下降至-4.3%，兩年復合增速也較5月下滑2個百分點至4.2%。另一方面，七一限產和年中安全設備檢修等短期因素也對6月生產造成擾動。向后看，短期擾動因素消散較快，缺芯對汽車制造業的影響或將在三季度繼續存在。
資料來源：Wind