星石問答丨順周期回歸，市場再平衡或已開啟
01
順周期回歸，市場再平衡開啟了嗎？
今年四月初以來，科技成長類熱門賽道一枝獨秀，而順周期類資產表現差強人意，截至7月30日，創業板指上漲24.7%，滬深300下跌4.7%。但從今日市場表現來看，前期的分化風格出現收斂跡象，前期熱門賽道表現震蕩，而前期跌幅較大的順周期板塊出現明顯反彈，申萬一級行業中，建筑材料、汽車、國防軍工、食品飲料、機械設備領漲，漲幅均在4%以上。
我們認為，三方面原因促成了今天的順周期風格回歸：?
首先，從政策面來看，政治局會議對財政政策和貨幣政策的定調在總體穩定的基礎上開始向偏松傾斜，預計下半年貨幣政策維持合理充裕、財政政策節奏從上半年的偏慢向正常回歸，有助于穩定經濟增長預期。
第二，目前熱門賽道過于擁擠，主要是在交易“衰退”邏輯 ，但上半年經濟數據依舊顯示出經濟復蘇進程仍未走完，只是力度偏弱。從兩年復合增速來看，二季度兩年平均增長5.3%，較一季度小幅提速0.2個百分點。疊加目前政策態度友好，下半年經濟雖有下行壓力，但很難陷入“衰退”，從基本面上為風格輪換形成支撐。
第三，從比價關系的角度來看，當前市場成長與價值的分化也已經演繹至極致，均值回歸的概率較大。以創業板指、滬深300分別當作科技成長、順周期風格的代表，截止至7月30日當周，滬深300/創業板為1.4，已經處于歷史上的絕對低位。
資料來源：Wind
向后看，我們認為風格再平衡可能已經開始。投資需要同時考慮勝率和賠率。目前后周期行業處于勝率一般、賠率較高的階段，極端的比價關系意味著后周期類資產未來修復的確定性強，長期收益率較大。行業供需格局良好、自身經營優異的頭部優質公司可能值得關注。
02
本輪疫情會不會影響消費的復蘇？消費遲遲不能兌現怎么辦？
關于本輪疫情，我們認為，可能會影響消費復蘇的力度，但復蘇的方向不變。
首先，這次南京疫情可能是對于疫苗效果驗證的窗口期，如果發現疫情的傳播沒那么廣，住院率、致死率和重癥率都下降，則對疫情的恐慌程度可能會大大下降。
實際上，至少從海外情況看，病毒變異下重癥率沒有抬升。7月19日英國在新增病例不斷增加之際反而宣布解封，引發輿論嘩然，但根據中金數據，近期英國在新增確診抬升同時，住院、ICU和死亡人數維持低位，證明疫苗在防重癥上，保護效能明顯。因此英國路線如果成功的話，其他同樣大規模接種疫苗的國家也可能繼續堅持開放。
與此同時，美國在7月最后一周新增確診繼續大幅上升，但細看仍是主要集中在部分接種比例較低的州如佛羅里達、愛荷華、路易斯安等，也證明了疫苗的有效性。
其次，本輪疫情之后，中國疫情的常態化防控方式或會有變化，從“零容忍”變為“與病毒長期共存”，這有助于加快終結消費的至暗時刻。
截至7月30日，全國累計報告接種新冠疫苗超過16億次，接種率57.1%，距離免疫屏障（80%接種率）僅剩6億劑。我們認為隨著全民免疫屏障形成，未來或將允許病毒與人類長期共存，并加速重啟消費。
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