一、淡季、疫情和政策的多重影響下，制造業需求有所減弱，企業生產總體保持穩定

8月份，制造業PMI下降0.3個百分點至50.1%，但仍處于榮枯線以上。其中，新訂單指數為49.6%，連續17個月高于榮枯線后降至收縮區間，下降幅度較大，對整體制造業PMI的拖累也較大。

新訂單指數顯示出8月市場需求有所回落，主要原因有三點：一是8月為制造業需求淡季；二是8月局部疫情反彈進一步影響企業需求，被調查企業反映受疫情等因素的影響，原材料供應及產品交付不暢，新接訂單因此減少；三是減產政策下高耗能行業新訂單回落較大。企業生產活動總體保持穩定，在需求有所減弱和疫情的影響下，生產PMI微降0.1個百分點至50.9%，仍處于擴張區間。生產經營活動預期指數持續位于高景氣區間，表明企業對于市場穩定發展仍有較穩定的信心，疫情影響或僅造成短期沖擊。

向后看，在局部疫情不再反彈的背景下，9月部分行業可能迎來階段性旺季，對制造業需求有一定的支撐，有望繼續帶動生產活動回升。

二、局部疫情逐漸平息，服務業PMI可能見底在即

8月服務業PMI降至45.2%，降幅較大。我們認為這主要是因為疫情帶來的短期沖擊。從細分行業來看，受疫情沖擊嚴重的生活消費行業PMI下降最為明顯，道路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業的PMI均降至臨界點以下，業務總量也出現明顯減少。

8月底，各地疫情已基本得到控制，北京、四川、江蘇等多地宣布解封，生產生活秩序將逐步恢復，為中秋、國慶出行及服務業修復提供有利基礎。向后看，由于我國目前疫苗接種率近70%，廣泛疫苗接種下疫情大面積爆發的概率較低，8月受沖擊較大的服務業有望在未來4個月逐月恢復，在中秋、國慶假期的帶動下交通運輸、住宿和餐飲等行業可能將以較快速度修復，服務業PMI或見底在即。此外，從市場預期來看，服務業業務活動預期指數為57.3%，仍位于較高景氣區間，表明市場對近期服務業市場的恢復持較樂觀態度。

三、政策定調偏暖，有利于經濟持續復蘇

目前中央高層對于財政政策和貨幣政策定調偏暖，有助于緩解下半年經濟下行壓力。一方面，央行于貨幣信貸形勢分析座談會上表態“要把服務實體經濟放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展，助力中小企業和困難行業持續恢復”，表明后續貨幣政策對于經濟增長呵護態度較為明顯。另一方面，財政或將逐步發力，政府預算支出和地方債務發行有望進一步加快，今年年底有望形成實物工作量，財政政策對經濟的托底作用或將顯現。