星石深度丨中報透視：企業盈利高位持續，部分消費邊際改善
中報顯示目前A股上市公司利潤依舊保持高位，我們認為今年PPI保持堅挺是確定性相對更高的宏觀因素，將對上市公司利潤保持高增提供有力支撐。ROE在資產周轉率和利潤率雙重影響下也繼續保持回升。從細分行業來看，受益于PPI上行的順周期行業與非周期新興產業的盈利增速領先，且這一特點短期難以改變。交通運輸和社會服務行業ROE的提升表明消費行業景氣度出現邊際改善，消費行業盈利或已接近底部。在上市公司盈利普遍向好的背景下，投資布局時仍需關注“估值-盈利”的匹配度。
A股上市公司中報利潤增速維持高位，PPI堅挺為后續企業盈利提供支持
從同比數據來看，雖然有所回落，但主要是受基數影響，業績增速絕對值依舊處于高位。2021年上半年全部A股上市公司歸母凈利潤累計同比增速為44%（2021年一季度歸母凈利潤同比增速為54.3%），非金融公司歸母凈利潤同比增速為79.5%（2021年一季度歸母凈利潤同比增速為169%）。剔除基數效應后，上市公司利潤增速有環比改善的趨勢。以2019年的數據作為基數，2021年上半年全部A股上市公司歸母凈利潤累計復合增速為9.5%（2021年一季度歸母凈利潤累計復合增速為8.9%），非金融公司歸母凈利潤累計復合增速為18.1%（2021年一季度歸母凈利潤累計復合增速為14.5%）。
從環比數據來看，2021年二季度A股利潤增速基本符合季節性。二季度全部A股上市公司歸母凈利潤單季環比增速為9.3%，非金融公司歸母凈利潤單季環比增速為27.5%，與2016-2019年平均水平基本持平。?
資料來源：申萬宏源研究
順周期行業和非周期新興產業的盈利增速領先有望保持
從細分行業來看，受益于PPI上行的順周期行業與非周期新興產業的盈利增速領先。從同比數據來看，歸母凈利潤累計同比增速較高的有交通運輸、石油石化、有色金屬、鋼鐵、基本化工、社會服務、紡織服飾、電子、汽車、輕工制造、煤炭、電力設備等，這些行業的同比增速均超過50%。為剔除疫情帶來的基數效應，以2019年同期數據作為基數觀察時，歸母凈利潤累計復合增速較高的行業有通信、有色金屬、電子、鋼鐵、基礎化工、電力設備、石油石化、醫藥生物、機械設備、輕工制造，這些行業的復合增速均在20%以上。
我們認為，目前上市公司中順周期行業和新興產業盈利增速領先的特點有望保持：PPI堅挺將繼續有利于順周期行業的業績增速；非周期新興產業的業績增速或將隨著經濟新舊動能轉換維持較高水平。
資料來源：申萬宏源研究
資產周轉率和銷售利潤率帶動ROE回升，消費行業盈利或已見底
ROE保持回升，主要受益于資產周轉率和利潤率的提升。二季度，全部A股上市公司ROE（TTM）為10.1%，非金融公司ROE(TTM)為9.6%，較一季度分別提高了0.5和0.7個百分點。通過杜邦分析可以發現ROE的回升主要是資產周轉率和利潤率雙重提升帶來的。二季度，由于全球需求持續修復和供需缺口的存在，上市公司企業周轉率全部A股上市公司與非金融公司的資產周轉率分別提高0.5和2個百分點，利潤率分別提高0.2和0.3個百分點。
分行業來看，?交通運輸和社會服務行業ROE的提高表明消費服務行業的景氣度出現邊際改善，消費行業盈利可能已經接近底部。各行業中，交通運輸和社會服務行業ROE增加值排名靠前，分別位于第2和第7的位置。從資產周轉率來看，交通運輸周轉率增加值為6.89%，社會服務周轉率增加值為1.98%，排名相對靠前。從銷售利潤率來看，增加值前五的行業分別是社會服務（2.11%）、基礎化工（1.8%）、傳媒（1.25%）、鋼鐵（1.20%）和交通運輸（1.17%）。社服和交運中的機場等典型線下行業的銷售利潤率有所提高，表明在前期供給出清的背景下，消費行業的價格彈性有所提升。隨著國內疫苗的廣泛接種，疫情對線下服務行業的影響將進一步減弱，消費行業的需求或將向正常狀態回歸，行業景氣度的改善幅度可能超出預期。
資料來源：申萬宏源研究
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