8月金融數據整體較7月份出現明顯改善：環比表現符合季節性，同比在高基數的壓制下表現較弱，但仍強于2016-2019年同期。社融同比增量的拖累與7月份相似，其中政府債券同比少增4050億元，非標貸款同比少增1768億元，信貸同比少增1501億元。從結構上看，主要有以下幾個特點：

（1）政府債券發行加快。雖然政府債券成為同比拖累項，但主要是受到2020年8-9月國債集中發行和專項債加快發行帶來的高基數壓制。從環比來看政府融資出現邊際加快，政府債券環比增加7918億元，顯示出財政已經初步發力。并且，單月近萬億的凈發行量也是正常年份中的高位水平。向后看，由于今年9-12月政府債券剩余額度為3.56萬億，高于2020年的2.6萬億，后續政府債券或將對社會融資形成支撐。

資料來源：Wind

（2）企業直接融資表現亮眼。8月企業債券凈融資4341億元，處于歷史較高水平；股票凈融資達到了1478億元，是2016年以來的最高值。

（3）新增信貸略低于預期，實體需求可能有所減弱。 8月人民幣貸款增加1.22萬億元，低于Wind一致預期的1.4萬億元。其中，居民中長期貸款同比少增1312億元，主要是受到地產調控政策的影響；企業中長期貸款同比少增2037億元，但仍處于近年來較高水平。信貸同比增量主要來源于票據融資，延續4月以來的較高增長，側面顯示出實體需求有持續性轉弱的趨勢。

向后看，當前趨弱的實體需求可能帶來貨幣政策穩增長的訴求。近期貨幣政策也呈現出“偏暖”的取向，將有助于后續金融數據的表現。一方面，央行在貨幣信貸形勢分析座談會上表示“要把服務實體經濟放到更加突出的位置，以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展，助力中小企業和困難行業持續恢復”；另一方面，9月9日央行新增3000億元支小再貸款額度，要求貸款平均利率在5.5%左右，引導降低小微企業融資成本。

資料來源：Wind

今年以來，在海外貨幣寬松、全球經濟復蘇共振下，大宗商品價格均出現較大幅上漲，也帶動了A股周期板塊的行情。近期煤炭、鋼鐵、有色金屬等周期板塊行情仍在繼續。我們認為，在PPI高位徘徊的背景下，周期類資產今年或仍將保持較好表現。 

從宏觀來看，PPI高位徘徊可能是今年后續幾個月確定性最高的宏觀變量。8月PPI同比上漲9.5%，錄得今年以來最高讀數。向后看，全球供給緊平衡的狀態并未出現明顯好轉，多因素或將支撐PPI維持高位。從供給端來看：一方面，受國內環保政策約束，高耗能產品供給端難以大幅增長。雖然7月底中央高層會議提出糾正運動式減碳，但目前來看，環評政策并未出現明顯放松跡象。另一方面，在政策引導建設新能源系統的背景下，傳統能源行業或對擴產進行自我約束。從需求端來看：首先，穩增長訴求下，財政政策有待發力，基建投資或進一步帶動需求。一方面，財政政策要求于今年底明年初形成實際工作量，另一方面，政府債券發行加快為財政發力奠定基礎。第二，無論是傳統經濟還是新經濟均對上游資源品有一定需求。一方面，國內經濟出口仍有韌性，制造業投資加速增長；另一方面，即使是新能源產業，也需要工業金屬等上游資源品。PPI處于高位將繼續帶動周期板塊業績增長，順周期盈利增速領先的特點有望保持，這也是周期行業保持高景氣度的有力支撐。

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