整體而言，8月數據表現仍是受到短期因素的擾動，同時也反映出了經濟內部出現積極變化：制造業投資加速回升；消費雖受疫情短期影響，但長期向好的支撐因素沒有改變。

投資端呈現“制造業加速回升，地產投資保持下行，基建投資有所回暖”的狀態，在企業盈利向好、地產調控不松和財政逐步發力的背景下，這一趨勢有望繼續保持。雖然消費受短期疫情沖擊較大，但長期向好基礎仍未改變。企業盈利帶動居民收入增加、社會保障和收入政策繼續發力等因素預計繼續支撐國內消費持續向好。

目前，在地產調控和8月份疫情管控短期影響下經濟確實表現較差，經濟動能有所放緩，但后續穩增長政策發力在即，有望對國內經濟形成支撐。

一方面，國內貨幣政策將保持中性偏松，以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展，引導降低小微企業融資成本，助力中小企業和困難行業持續恢復；另一方面，今年以來財政后置特征明顯，財政支出力度或將逐步加大，對經濟的托底作用將逐步顯現。

從投資的角度來看，經濟下行壓力的預期基本兌現，目前政策對經濟呵護態度明顯，穩增長預期有所強化，順周期行業的吸引力在增強。

一、制造業投資和民間投資增長較快，基建投資有所回暖

8月投資端保持平穩增長，固定資產投資環比增長0.16%。從結構上看，制造業加速回升，地產投資保持下行，基建投資有所回暖。

首先，制造業投資表現較為搶眼。1-8月制造業投資兩年平均增長3.3%，較1-7月加快0.2個百分點。8月單月制造業兩年復合增速也大幅提升3.3個百分點至6.1%。

第二，房地產投資在地產調控的政策下繼續保持下行。8月房地產開發投資額同比增速下行0.6個百分點至0.6%，商品房銷售面積同比也大幅下降至-15.6%。

第三，基建投資同比跌幅收窄，有所回暖。8月基建投資（不含電力）同比增速為-7%，較7月的-10.5%有所上升，表明隨著地方債券的加速發行，基建已經出現邊際改善。此外，民間投資同比增長11.5%，兩年復合增長3.9%，較1-7月加快0.5個百分點，也顯示出市場化企業投資向好，實體經濟生產經營投資預期有一定的好轉。

資料來源：Wind

向后看，我們認為這種結構性特點或將繼續保持。

第二，國內房住不炒的大基調尚未改變，房地產投資屬性繼續降低，居民購房熱情有所減少，疊加房企融資存在約束，地產投資難改下行趨勢。

第三，財政政策要求“今年年底明年初形成實物工作量”，隨著地方政府債券發行加速，雖然新項目不一定很快開啟，但原本進度滯后的老項目有望加速，基建大概率將繼續改善。

二、消費再度受疫情沖擊，但整體修復趨勢未發生改變

8月份社會消費品零售總額同比增長2.5%，兩年平均增長1.5%，出現較大回落。我們認為消費回落的原因在于疫情多點出現背景下居民出行受阻，接觸型聚集性消費行業受到的沖擊較大。以餐飲行業為例，8月餐飲收入3456億元，環比下降7.8%，同比增速也由7月的14.3%大幅下降至-4.5%。

資料來源：Wind

從消費結構來看，消費持續修復、結構升級的趨勢仍在。一方面，與居民日常生活相關的商品零售保持增長。限額以上單位商品零售額中，糧油食品類和飲料類商品零售分別同比增長22.7%和20.4%。另一方面，升級類商品消費也保持了快速增長，體育娛樂用品類、文化辦公用品類同比增速分別為22.7%和20.4%，較上月加快。

向后看，消費繼續恢復的有利基礎依舊存在，消費保持修復的趨勢不會改變。雖然局部疫情擾動仍在，但國內消費仍有不少有利因素。

首先，長期來看消費持續擴大的內在動因并未因疫情改變。目前我國中等收入人群超過4億人，在后續共同富裕的導向下，中等收入人群或將繼續增加。隨著國內人民對美好生活的追求越來越多，消費增加、消費結構升級將繼續保持。

第二，企業盈利較好，也對居民收入有支撐，有助于提高居民消費能力。1-7月工業企業利潤同比增長57.3%，兩年平均增長20.2%，處于較高水平。

第三，社會保障和就業政策將繼續發力，提高居民消費意愿。