我們認為，近日多地區限電限產的主要原因是電力缺口：

第一，?從供給端來看，供給彈性較小。一方面，今年國內電力供應對火電依賴較為嚴重，風電、光伏未能做出應有產出貢獻。目前，我國火電裝機占比降至56.6%，風電和光伏裝機占比達到24%。但從產出來看，今年以來的電力供給有71.8%來自于火電，僅10%左右來自于風電和光伏。此外，由于上半年來水不足，水電產能也有所受限。另一方面，煤炭產能受限，火力發電成本壓力較大。自年初以來，煤炭產能利用率處于高位，今年二季度已經達到了73.1%的歷史峰值。相應的，煤炭價格在不斷上升，8月中旬以來，動力煤活躍合約期貨結算價格上漲近50%。當前重點電廠煤炭庫存可用天數達到歷史最低值，疊加上網電價相對穩定，煤炭價格大幅上漲將導致電廠發電成本壓力較大，電廠本身發電意愿也有所降低。?

資料來源:Wind

第二，?能源雙控政策加劇限電限產。我國實現碳達峰到碳中和的間隔時間低于主要發達國家，中期來看國內雙碳目標時間緊任務重。由于能耗雙控政策是推動碳達峰碳中和目標實現的重要舉措，目前來看政策寬容度較低。能耗雙控政策下，對全年全國設定總量目標，再將目標分解至各地區執行。從上半年各地區能耗雙控完成情況來看，9省區亮紅燈，10省區亮黃燈，全年完成能耗目標的壓力較大。近期發改委也開始督促部分地區重視落實雙控任務。?

資料來源：發改委

首先，今日消費板塊表現最佳，大概率也暗含著機構調倉。目前市場熱點輪動較快，前期熱點由科技成長類轉至周期類，熱點行業在資金的追捧下，漲幅過高，面臨著性價比欠佳的局面。而消費板塊在經歷過前期的調整，估值逐漸進入相對合理的區間，部分優質企業也可能存在超跌的現象。資金為避免高位回撤的風險，逐步流入消費板塊。同時，調倉可能也受基金季報公布的影響。部分消費基金前期參與了科技成長類和周期類行情，三季度結束時有調倉回流消費板塊的需求。

第二，消費細分領域有望漸次修復，存在一定的相對優勢。從中報來看，交運、休閑服務和紡織服裝等消費行業凈利潤增速改善較大，已經率先出現景氣度向好的跡象。從中長期來看，我們認為消費后續也有一定支撐。一方面，今年消費穩定修復的態勢并不會被局部疫情完全破壞。9月26日，商務部表示，全年社會消費品零售總額有望達到44萬億元，比2020年增長12.5%左右，比2019年增長8%左右，全年消費回升的總勢頭并未改變。另一方面，目前消費已經成為政策重點。9月份以來，國內不斷出臺消費政策，商務部也表示下一步將從穩定大宗消費重點消費、促進新型消費發展和提升消費平臺三個方面推出一系列促消費舉措。隨著國內企業盈利改善向居民收入傳導，疊加國內共同富裕政策以及聚焦于民生剛需的產業政策逐漸落地，預計會有更多消費的細分領域迎來景氣度的改善。

表：歷史上四季度各個行業上漲概率

資料來源：浙商證券