星石問答丨消費股行情可持續嗎？
作者： 時間：2021-10-11 瀏覽：2306 來源：星石投資_14年老牌私募，14座金牛獎獲得者
? ? 9月中旬以來，消費板塊表現較佳。以中信風格指數來觀察，9月15日至10月10日，消費風格上漲7.86%，漲幅優勢較為明顯。向后看，我們認為消費的確定性已經越來越強。
? ? 首先，在通脹高企的環境下，利潤分配有望向消費板塊傾斜。目前，PPI與CPI剪刀差達到歷史新高，后續有望收斂。從上市公司中報來看，已經有部分消費行業率先出現以盈利的邊際好轉，隨著企業盈利逐步向居民收入傳導，居民消費能力有所上升，CPI將溫和修復，PPI與CPI剪刀差將出現縮小，將有更多消費行業出現盈利的邊際好轉。從歷史數據來看，2017年剪刀差縮小期間，消費板塊出現較為明顯的超額收益。以中信風格指數來看，2017年2月至2018年2月，消費風格指數上漲43.7%，顯著超出其他風格指數。
資料來源：Wind
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? ? 第二，?消費估值已經進入合理區間。今年6月初至9月初，休閑服務和食品飲料跌幅分別為22.38%、22.97%，調整幅度較大，而在市場熱點快速輪動的背景下，有色金屬、鋼鐵、化工、電氣設備等10個板塊漲幅高于20%。目前消費板塊估值已經由高溢價區間調整至合理區間內，對于其他板塊有一定的相對估值優勢。向后看，9月以來明顯的高低切換和風格再平衡有望延續，消費板塊在經歷過較大幅調整后，整體存在一定的配置價值。北向資金的動態也可以側面印證消費板塊估值已經步入合理區間。由于北向資金的持股周期相對較長，因此更傾向于在消費板塊估值合理時慢慢加倉。9月，北向資金凈流入食品飲料板塊74.66億元，食品飲料重回第一大重倉。? ?9月美國非農新增就業僅為19.4萬人，遠低于市場預期的50萬人，也創下了年內新低。但較弱的非農數據并未改變我們對于Taper開啟時間的預期。? ?首先，從9月非農新增就業的結構來看，政府部門是造成本次非農偏弱的重要原因。州和地方政府教育就業減少了16.1萬人，成為最大拖累項。按照勞工部的解釋，疫情擾亂了公立和私立教育行業中相關人員配置，扭曲了正常的季節性招聘模式。我們認為，受疫情影響，季調后的數據可讀性變差，或難以反應真實的就業情況。? ?第二，7、8月非農數據大幅上修，表明就業市場并非像9月數據顯示的那樣暗淡。其中，7月數據由105.3萬人上修至109.1萬人，8月數據由23.5萬人上修至36.6萬人，兩月合計上修16.9萬人。?? ?第三，美聯儲關于就業的觀察是多維度的，目前失業率已經達到美聯儲的目標水平，或暗示9月偏弱的非農數據難以阻擋Taper的腳步。9月美國失業率下降0.4個百分點至4.8%，與美聯儲9月經濟預測中的2021年失業率預測值相符，也明顯低于2013年宣布Taper時的失業率。? ?美國新增確診病例自9月初開始震蕩回落，后續就業市場或將加速修復。從數據來看，美國新增確診病例與新增非農就業顯著負相關，且新增確診病例拐點常領先于非農1個月左右。美國此次疫情自6月底開始反彈，對8月和9月的就業都造成了一定的影響。向后看，由于疫情自9月初起已經出現緩解，10月份非農數據可能并不差。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??
資料來源：Wind
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