星石深度丨跨年行情將至，消費板塊或持續受益
從歷史數據來看，A股市場每年都存在“跨年行情”。跨年行情是一個相對寬泛的概念，啟動時間不定，并非簡單的始于元旦或春節。隨著市場風險因素邊際改善，今年跨年行情或即將拉開序幕，各個類別的資產均有望迎來更好的投資機會。
我們更加關注跨年行情中消費板塊的表現和持續性。10月經濟數據再次確定了消費中長期修復的方向，市場關于消費的預期也在好轉。
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跨年行情開啟
目前A股市場處于經濟增長壓力較大、跨周期穩增長政策待發力、業績真空期的環境，向后看市場風險因素出現邊際改善，跨年行情即將拉開序幕，各個類別的資產都會比之前有更好的投資機會。
資料來源：Wind
第二，從流動性來看，信用有望企穩，貨幣政策預計將繼續保持溫和。10月金融數據呈現出持續改善趨勢，社融同比增速結束了之前連續下行趨勢，在10%附近初步企穩。雖然10月降準預期落空，但從貨幣指標來看M2增速連續兩個月回升且力度有所加大，顯現出當前貨幣政策中性偏寬。在央行靈活運用MLF和OMO等結構性工具的背景下，預計宏觀流動性將繼續保持合理充裕。
第三，市場關于穩增長政策的預期也在不斷升溫。一方面，年底經濟工作會議即將召開，政策對經濟的支持力度有望進一步加碼；另一方面，今年財政支出節奏較慢，明年財政前置概率較大，基建對經濟的托底作用或逐步顯現。
此外，中美關系的緩和也對市場情緒有所提振。今年9月以來中美雙方在經貿、氣候上的交流日漸頻繁，11月16日兩國元首會晤更是加強了中美關系邊際緩和的預期，A股市場或受益于這一預期帶來的風險偏好提升。
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消費漸起，有望在跨年行情中保持
10月經濟數據再次確認了消費中長期持續修復的趨勢。10月社會消費品零售總額同比增長4.9%，兩年復合增速為4.6%，超出市場預期。雖然10月局部地區出現疫情，但從社零環比來看，消費對疫情出現脫敏現象。10月社零環比增加0.43%，而今年同樣受局部疫情影響的7月社零環比增速為負，或暗示局部疫情對消費的壓制有漸次緩解的跡象。
向后看，預計市場對于消費板塊的預期將有所改善，在絕對景氣度和相對景氣度均有改善的情況下，消費行情有望持續。
首先，PPI二次探頂，PPI-CPI剪刀差有望收斂，消費盈利或將改善。我們預計PPI已經于10月份見頂，下游消費企業的成本壓力將有所緩解。隨著消費延續修復，消費品價格也有望溫和上漲。目前部分下游消費企業發布漲價公告，表明價格上漲已經開始向下游傳導。同時，PPI快速上漲壓力緩解、CPI維持溫和上漲的環境也為后續需求端政策實施留出空間。
第二，消費修復仍在繼續，且修復空間和潛在勢能較大。
一方面，今年以來居民就業和收入的恢復好于消費，后續消費仍有待放勢能。長期視角下居民消費的核心因素是收入，疫情前居民可支配收入與消費性支出的關系也符合這一長期規律。2020年疫情爆發后，國內居民收入支出增速差跳升至歷史新高，雖然隨著整體疫情緩解有所回落，但今年3季度2.26%的增速差仍處于歷史高位，目前仍有積攢待釋放的消費勢能。
今年以來在國內多項保就業政策的支持下，居民就業情況持續改善。10月我國城鎮調查失業率為4.9%，已經恢復至正常區間。低收入人群的就業和收入情況也在好轉。今年3季度我國農村外出務工人口總量恢復至疫情前，月均收入兩年平均增速為6.2%，收入增速繼續向疫情前回歸。
相比之下，消費的恢復程度明顯弱于居民收入和就業的恢復程度，主要原因可能是疫情對消費場景的約束仍在。今年2月和8月局部疫情影響較大，消費數據表現偏弱。后續在全民接種加強針、新冠特效藥有望問世的背景下，疫情形勢將好于前期，對消費的壓制有望繼續減輕，有利于消費穩定修復。
資料來源：Wind
另一方面，消費或成為政策調節的關注重點。今年以來，我國經濟呈現出口韌性超預期、制造業投資加速、消費緩慢修復的特點。拉長時間看，出口對經濟的拉動力或將回歸至正常態，轉型訴求下政策重心或逐步轉到消費上。
10月24日新華社文章《十問中國經濟》中表示，“未來，一系列促消費政策將持續落地：進一步穩定和提振大宗消費，加快推進國際消費中心城市培育建設，加大農村市場開拓力度，促進餐飲市場更快更好恢復，促進新型消費加快發展；”
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